2023 年以來，宇通客車受益于出口高景氣驅動，業績與市值同步攀升，股價啟動至最高點漲幅超339%。但2024 年7 月后，出口數據波動引發市場對其增長持續性擔憂，股價表現承壓，今年以來明顯跑輸汽車大盤。我們本篇報告重點解答近半年市場核心顧慮的四大問題并重申推薦觀點，要點如下： 宇通的出海敘事是否發生改變？――新能源機遇下正加速突圍。中國客車出口正邁向高質量發展新階段，新能源占比提升成為往后核心驅動。作為全球最大產銷國，中國憑借電動化先發優勢，已培育出宇通等具備國際競爭力的領軍企業。面對海外市場新能源公交政策紅利與供給缺口，中國車企迎來戰略機遇期。尤其在歐洲等高線市場，宇通已完成從過往技術引進到技術輸出的跨越，這一突破將推動出口由短期機遇轉向可持續增長的新格局。 宇通的長期空間到底有多少？――收入端仍具備“翻倍+”空間。展望2030年，國內客車市場將在公交需求回暖與高端化升級的雙輪驅動下擴容至1,000+億元。海外市場量能平穩，但新能源滲透加速將催生千億級增量市場，年復合增速達19%，對應1,600+億元市場容量，海外整體規模達3,100+億元。宇通作為領軍中國車企，正沿著"產品輸出→份額提升→技術反哺→全球領先"的路徑崛起，其國內市占率有望從35%進一步提升至40%，海外份額將從5%躍升至13%，其中海外新能源提升至20%的市場份額表現。 宇通的投資節奏如何把握？――交易月度數據并非“良策”。公司過往股價走勢與出口銷量環比趨勢高度聯動，2024 年景氣驗證期這一特征尤為顯著。 市場習慣于線性外推單月波動，頻繁調整盈利預期與估值錨。我們認為應弱化對單月數據的過度關注，聚焦長期產業趨勢，把握情緒波動帶來的逆向布局機會。短期來看，過往公司新能源客車出口呈現季初走低、季末沖高的季節性特征，結合充沛的在手訂單，我們預計自三季度起公司月度出口數據將重回環比上行通道，當前亦提示上半年數據擾動后的低位布局機會。 往后是否還有什么潛在催化劑？――分紅比例的再度提升。近年來公司的紅利屬性持續增強，超額分紅構筑估值溢價基礎。基于PB/ROE 估值框架，若公司年度分紅提升至每股2 元，在維持近五年平均6.2%股息率前提下，對應合理PE 估值中樞可上修至15 倍往上。分紅政策的邊際變化將成為估值提升的核心驅動力，我們亦建議密切關注分紅調整帶來的價值重估機遇。 盈利預測：考慮到公司出口有望自三季度起回暖，我們暫維持全年盈利預測，但基于新能源客車出口增長潛力，分別上調2026/2027 年出口銷量7%/18%，整體營收9%/17%，預計2025-2027 年出口收入占比達42%/46%/52%，對應歸母凈利潤49.0/62.2/76.2 億元，維持"推薦"評級。 風險提示：行業競爭加劇；原材料價格波動；關稅等貿易壁壘風險。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
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