禾賽科技啟動港股全球發售：美股價格沖高疊加發行規模超預期中金牽頭全中資保薦團隊面臨定價考驗

熱點 2025年09月09日 18:40 16 admin

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? ? ? 出品：新浪財經上市公司研究院

? ? ? 作者：喜樂

? ? ? 激光雷達龍頭禾賽科技（Hesai?Group）9月5日美股收盤后宣布，啟動1700萬股B類股份的全球發售。其中國際發售部分擬發行1530萬股（占90%）B類普通股，已于9月5日美股收盤后啟動；香港公開發售部分擬發行170萬股（占10%）B類普通股，已于9月8日啟動。此外，公司還設置了發售量調整權（不超過基礎發行規模的15%）以及超額配售選擇權（不超過含發售量調整權的發行規模的15%）。公司預計將于9月12日確定發行價，發行價將參考9月11日美股收盤價確定，9月16日在港交所主板上市，實現雙重主要上市。此次發行既標志著中概股回港通道的進一步暢通，也因規模超預期、定價波動、全中資保薦陣容等問題暗藏多重風險。

? ? ? 預計發行規模超市場預期港股融資市場資金分流加劇募資難度

? ? ? 從發行規模看，按最高發售價228港元/股計算，募資額將達38.8億-51.3億港元（4.9億-6.5億美元），遠超此前市場報道的3億美元，有望成為2025年港股第六大IPO項目。然而2022年至今的12單中概股回港項目中，僅5單選擇募集資金，平均融資規模僅4.4億港元，其余7單項目均選擇“無募資回港”，反映出港股市場對中概股回港項目的承接意愿仍較有限。

? ? ? 此外，2025年前八月港股IPO及再融資募資合計高達3551億港元，其中上半年寧德時代港股IPO、小米再融資、比亞迪再融資等重磅項目持續分流資金，下半年港股IPO及再融資募資速度明顯較上半年放緩，且多家A股巨頭仍在排隊赴港上市。禾賽需在有限的資金池中“搶份額”，募資難度較最初計劃顯著上升。

? ? ? 從發行比例看，本次發行比例區間為11.3%-14.4%，而2022年至今中概股回港項目平均發行比例僅3.6%，歷史上僅和黃醫藥、萬國數據等5單項目發行比例超10%。高比例發行不僅對現有股東權益稀釋壓力較大，更對市場資金承接能力提出極高要求。

? ? ? 美股股價沖高推高折扣率低成本認購暗藏套利風險

? ? ? 定價環節的風險因美股股價波動愈發凸顯。9月8日，禾賽美股股價盤中一度創下30.44美元/ADR的歷史新高，超過本次港股發行設定的最高發售價228港元/股（約合29.04美元/股），使得按最高發售價計算的折扣率（相對于美股盤中最高價）達到4.6%，已高于過往中概股回港項目3.2%的平均折扣水平。當日美股收盤于28.51美元/ADR，雖低于最高發售價，但這一波動態勢預示著定價窗口的復雜變化。

? ? ? 若9月11日美股收盤價升至31美元，港股最高發售價的折扣率將突破6%。這意味著港股投資者可以相對美股更低的成本買入同質股份，短期內可能提升認購吸引力，但也暗藏跨市場套利風險：投資者可能通過“港股買入+美股賣出”套取價差，尤其港股上市初期流通盤有限，套利資金的集中進出可能導致港股股價短期偏離合理區間，同時對美股形成拋售壓力，加劇兩地市場波動。

? ? ? 基石鎖定近三成份額流通盤結構加劇流動性風險

? ? ? 本次禾賽科技港股上市中，高瓴、泰康人壽、WT資管、Grab、宏達集團及Commando?Global?Fund作為基石投資者，合計投資1.48億美元，占發行規模的29.76%（按最高發售價、未行使發售量調整權、未行使超額配售選擇權計算）。這一安排打破了中概股回港的歷史慣例——過往31單美股回港項目中，僅百濟神州及和黃醫藥設置過基石，其余均因為縮短上市時間窗口等原因放棄安排基石。

? ? ? 禾賽突破慣例，與監管要求變化及發行規模需求密切相關。2023年港交所《上市規則》調整后，境內企業境外上市需先經證監會備案，禾賽自8月26日獲得證監會備案至完成聆訊期間，有充足時間溝通基石投資者；同時，本次發行比例較高、發行規模也較大，通過基石鎖定近三成份額，既能穩定發行基礎，也可控制流通盤規模。

? ? ? 然而，本次香港公開發售僅占10%，未設置回撥機制，散戶參與比例非常有限；疊加基石鎖定的29.76%，剩余份額也傾向配售給長線機構，導致上市初期實際流通股份占比可能不足50%。更關鍵的是，禾賽采用同股不同權架構，根據港股通規則，需上市滿“6個月+20個交易日”且符合特定條件方可納入，意味著至少7個月內無法獲得南向資金支持。而目前港股市場中，南向資金是支持成交活躍的重要力量。

? ? ? 全中資保薦團隊挑大梁外資缺席暗藏定價配售挑戰

? ? ? 此外值得注意的是，本次發行的保薦團隊由中金公司、國泰君安、招銀國際組成，清一色為中資投行，這在中概股回港項目中頗為罕見——過往項目至少包含一家外資投行，因其在國際機構資源、定價配售經驗上具備優勢。

? ? ? 外資投行的集體缺席，或與禾賽面臨的美國監管壓力直接相關。2024年1月，禾賽被美國國防部列入“涉軍企業清單”，隨后三次起訴美國政府均以敗訴告終；2025年3月又遭沽空機構Blue Orca Capital質疑。在此背景下，外資投行可能因合規風險規避參與，而中資投行的“補位”雖體現本土資本支持，但也暗藏挑戰：招銀國際僅參與過2單中概股回港保薦，國泰君安國際更是缺乏相關經驗，核心主力中金公司2025年在港股IPO的保薦份額領先，但中概股回港涉及跨市場定價、美股股東套利管理等復雜操作，其能否在缺少外資站臺的情況下，完成合理的定價配售，仍需拭目以待。