評論丨美聯儲9月降息條件或更加成熟

熱點 2024年07月11日 07:40 58 admin

　　孫長忠（清華大學全球私募股權研究院研究員）

　　7月9日，美聯儲主席鮑威爾在國會參議院銀行委員會貨幣政策聽證會上發表半年度貨幣政策證詞，并接受詢問。他雖然主要重復了最近的觀點和政策立場，但也透露出新的轉變動向：“通脹上升并不是我們面臨的唯一風險。我們已經看到勞動力市場在很多方面都明顯降溫。這不是目前經濟普遍通脹壓力的來源。”

　　在繼續強調通脹風險的同時，鮑威爾同樣強調就業和增長風險。這一轉變值得注意，因為美聯儲官員長期以來一直認為勞動力市場過熱是降低通脹的主要阻力來源。這也暗示，美聯儲可能不愿看到就業的進一步下降。其背景，則是最新的就業數據。

　　據美國勞工部7月5日報告，美國6月份非農就業增加20.6萬人，超出預期的19萬人，較前值27.2萬人大幅下滑；4月份該數據從16.5萬人下修至10.8萬人，5月份從27.2萬人下修至21.8萬人，4、5月兩個月新增就業人數合計較修正前減少11.1萬人；失業率上升至4.1%，超過預期值4%，為2021年11月以來最高水平；勞動參與率從62.5%微升至62.6%，符合預期，平均每周工時維持在34.3；平均時薪環比上漲0.3%，同比漲幅為3.9%，均與市場預期一致，上月該數據環比上漲0.4%，同比上漲4.1%。

　　上述數據中最重要的是兩個：一個是失業率，今年以來逐步上升，目前已經連續3個月上升；另一個是平均時薪，被視為通脹的關鍵晴雨表，6月份3.9%的同比增幅是2021年7月以來的最低水平，也是2021年以來首次跌破4%。6月份就業數據特別是這兩個最重要的數據再次表明，美國經濟正在進一步降溫，可能已經達到了臨界點，美聯儲9月降息條件更加成熟。

　　進一步分析就業數據可以發現，美國去年就業增長主要來自三個領域：政府、醫療保健、休閑和酒店，在去年270萬就業增長中貢獻了170萬。在6月，3/4的凈新增就業來自政府、醫療保健和社會援助行業，這一比例在5月份幾乎是一半，在4月則超過90%。盡管6月份主要工作年齡段美國人勞動參與率達20多年來最高點是個好消息，但過去6個月里20—24歲年輕人就業下降頗為值得關注。特別是ADP（安德普翰人力資源服務公司）私營部門就業人數連續3個月下降，6月超預期降溫至4個月來最低水平更是個預警信號。總起來看，美國就業仍然比較健康良好，目前經濟還談不上衰退，但也要注意到新增就業的行業領域主要依賴政府支出。大家都認為美國目前2萬億美元的財政赤字是不可持續的，下一步能維持多久值得打問號。

　　由于經濟的復雜性和不確定性，對于每月究竟需要多少新增就業才能實現勞動力市場供需平衡，很難估算比較準確的數字，即便是估算了大致的數字（此前有一些估算，比如高盛等），也容易隨著形勢變化。因此，每月新增就業的數據不是那么重要，相形之下，失業率才真正重要，因為美聯儲的首要政策目標是最大限度就業，主要決策指標就是失業率。6月份4.1%的失業率仍處于歷史低位，但連續上升的趨勢更能說明問題。進一步分析失業相關數據，可發現更多值得重視的結果。

　　美國勞工部數據顯示，6月29日當周首次申請失業救濟人數增加了4000人，經季節性調整后為23.8萬人，超出市場預期的23.5萬人，創今年1月以來最高。請領失業金報告顯示，在截至6月22日的一周內，持續申領失業救濟人數增加了2.6萬人，經季節性調整后達到185.8萬人，為2021年11月底以來的最高水平。從去年6月到今年6月，1年中失業人數從600萬人增加到680萬人，其中今年6月份統計出來的長期失業（失業時間超過27周）人數按月新增加16.6萬人，達到150萬人。也就是說，美國這680萬失業人口中，有超過22%已經失業超過半年。

　　根據“薩姆規則”，當3個月失業率平均值超過上一年該數據最低值0.5個百分點時，經濟處于衰退狀態。截至今年6月，3個月失業率平均值是4.0%，去年該數據最低值是3.6%，前者超過后者0.4個百分點，可以說美國經濟可能已經達到臨界點，持續下去可能陷入衰退。過去的經歷也表明，勞動力市場可以在較短時間內從強勁變為衰弱，卻難以在較短時間內恢復。

　　當然這只是過去的經驗，“薩姆規則”也是經驗性規則，未必百分百適用，也不宜簡單直接套用，美國勞動力市場劇變惡化的概率較小，經濟似不大可能迅速衰退。從就業到其他各項經濟數據都表明，美國經濟目前仍保持較好增長，但正在明顯減速。若在目前高息環境中繼續放任下去（高息對經濟影響完全發揮作用需要時間過程，但越到后期其對經濟活動傷害越大，目前消費增長已經減速），下半年走勢難以預料。如果美聯儲9月開始降息，或可防止衰退發生，同時通脹也大概率隨著經濟降溫繼續下降，最終實現經濟軟著陸。