邦彥技術“蛇吞象”式外延并購折戟 如何破局內生增長乏力之困
5月25日晚間，科創板上市公司邦彥技術（18.220， 0.03， 0.16%）股份有限公司（688132.SH，下稱“邦彥技術”）公告稱，終止籌劃半年的重大資產重組事項，原計劃以發行股份及支付現金方式，收購深圳星網信通科技股份有限公司（下稱“星網信通”）100%股權的交易宣告失敗。
“蛇吞象”式收購的始末：從戰略野望到交易崩塌
邦彥技術自2024年11月籌劃的收購星網信通100%股權的交易，是一場典型的“蛇吞象”式資本運作。標的公司星網信通2023年營收達6.32億元，凈利潤4700萬元，而同期邦彥技術營收僅1.81億元且虧損5225萬元。交易原計劃以發行股份及支付現金形式完成，發行價較市價折價30%至13.94元/股，涉及金證股份等16名交易方。若成功，星網信通的并表將直接扭轉邦彥技術的虧損局面，并通過其民品客戶資源（如比亞迪、華為、國信證券等）快速實現“軍工+民用”雙輪驅動的戰略轉型。
然而，這場看似互補的交易最終因“交易相關方未能達成一致”而終止。市場分析認為，核心矛盾或在于估值分歧：星網信通2023年凈利潤率7.4%，遠高于邦彥技術的-10.5%，標的方對溢價訴求可能超出上市公司承受能力。此外，星網信通對華為供應鏈的高度依賴（前五大供應商主要為華為代理商）引發對其業務獨立性的擔憂，進一步加劇交易的不確定性。交易終止后，邦彥技術股價次日暴跌14.68%，市值蒸發超4億元，市場以“用腳投票”表達對戰略落空的失望。
第二增長曲線“難產”的困局：業績承壓與轉型陣痛
收購終止使邦彥技術的戰略轉型陷入僵局。作為一家軍工信息化企業，其87.4%的收入依賴軍工業務，但該領域受軍費預算周期性和客戶驗收延遲影響顯著——2023年營收同比腰斬，2024年雖回升至3.47億元，但凈利潤仍虧損3660萬元。收購星網信通本是打破單一業務依賴的關鍵布局：標的公司民品業務占比超90%，若并表可立即使邦彥技術民品收入占比從12.6%躍升至主導地位。然而交易失敗后，公司“2028年民品超軍品”的目標幾成泡影，且短期內仍需依賴波動性較大的軍工訂單。
財務壓力進一步凸顯。2025年一季度營收同比暴跌78%至2771萬元，凈利潤續虧2720萬元，未分配利潤累計虧損達2.08億元。更令投資者詬病的是，公司在連續虧損、零分紅的背景下，實控人祝國勝及其胞兄2024年年薪分別上漲62萬元、40萬元至214萬元和160萬元，薪酬與業績表現嚴重背離。疊加終止重組后市場信心受挫，公司市盈率已跌至-27.98倍，市凈率1.94倍，估值修復難度陡增。
破局之路何在：內生增長與資本運作的平衡術
面對困局，邦彥技術亟需尋找替代路徑。短期策略需聚焦軍工基本盤：截至2025年3月末，公司在手訂單約1.55億元，需加速交付以穩定現金流。同時，需優化成本結構——2024年銷售費用和管理費用合計占營收45%，降本空間顯著。中長期轉型則依賴于技術自研：公司已布局邦彥云PC和AI Agent產品線，并與冠捷科技、麒麟軟件等建立生態合作，試圖以分布式通信和人工智能技術切入金融、教育等民品市場。但研發投入高企（2025年一季度研發費用率69.35%）與收入規模萎縮的矛盾，可能制約創新成果轉化效率。
資本運作仍是潛在突破口。公司承諾“1個月內不再籌劃重大資產重組”，但未來或需尋找規模適中、協同性更強的標的，避免“蛇吞象”風險。此外，引入戰略投資者或通過定增補充資金（當前貨幣資金1.87億元，交易性金融資產3.47億元）可緩解研發投入壓力。值得注意的是，實控人前妻張嵐持有的4.8%股份將于2026年解禁，若其減持可能引發股權結構動蕩，需提前做好市值管理。
標簽： 邦彥
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