來源：中糧期貨研究中心

　　截至2025年5月28日，滬鎳主力合約（NI2507）大幅下挫，收盤報119，950元/噸，單日跌幅2.1%，周內累計跌幅3.2%。市場傳聞印尼2025年鎳礦開采配額可能增至3.2億濕噸，引發供應過剩擔憂。二季度下游需求疲弱，不銹鋼需求逐月遞減，新能源需求因三元電池市場份額下降而低迷。配額審批與實際產量存在偏差，印尼實際產量可能受多種因素限制。鎳的實際供需矛盾未變，需留意資金動向。

　　一

　　配額傳聞再起

　　自上周五起，市場傳聞印尼2025年鎳礦開采配額可能增至3.2億濕噸，遠超此前APNI公布的2.985億濕噸官方數據。盡管該消息尚未得到官方證實，但已引發市場對供應過剩的擔憂。印尼作為全球最大鎳生產國（占全球供應60%以上），其配額政策直接影響全球鎳價預期。

　　二

　　下游需求疲弱

　　二季度下游需求疲弱，加劇了鎳過剩壓力。4-6月為傳統消費淡季，國內不銹鋼需求逐月遞減。同時，國內房地產投資低迷及歐美關稅壁壘導致不銹鋼廠開工率持續下滑。印尼青山、永旺等鋼廠宣布減產計劃，5月印尼300系不銹鋼排產環比下降14%，國內冷軋庫存同比增加23%，終端訂單疲軟壓制鎳鐵采購需求。盡管鋼廠減產，不銹鋼庫存仍處于相對高位。

　　新能源需求因三元電池市場份額下降而持續低迷。磷酸鐵鋰電池市場份額持續擴張，2025年1-4月國內三元電池裝車量占比降至27.38%。海外需求更為疲弱，2025年1-4月，全球三元前驅體產量31.5萬噸，同比下降5.7%。高鎳占比未進一步增加，只是5系進一步轉化成6系，硫酸鎳需求與去年基本持平，多出來的硫酸鎳都做成電鎳，累積庫存。

　　三

　　預期偏差

　　配額并不等于實際供應，結構性矛盾難解。印尼鎳礦配額政策存在“預期管理”特征，但歷史經驗表明，配額審批與實際產量存在顯著偏差。2024年印尼RKAB批復配額為2.75億濕噸，但受暴雨、運輸瓶頸及開采能力限制，實際供應量僅2.4億濕噸，供應效率不足88%。若2025年配額增至3.2億濕噸，實際產量仍可能受制于雨季延長、礦區開采效率低下等因素，增量兌現難度較大。4-7月為印尼雨季，目前天氣因素導致鎳礦供應偏緊，即使配額增量證實，短期也難以兌現配額增量。

　　此外，12萬元以下已擊穿火法生產電鎳的成本線，印尼冰鎳產量明顯下滑，但印尼MHP產能仍在釋放周期，其增量部分可補足冰鎳的減量。濕法礦配額消耗量大，面對今年印尼新增20萬金噸的MHP產能，2025年配額增加屬于正常預期。

　　鎳的實際供需矛盾未變，留意資金動向。

　　風險提示：印尼鎳礦政策、關稅引起的宏觀變化

　　作者簡介

　　曹姍姍

　　中糧期貨研究院 資深研究員

　　交易咨詢資格證號：Z0013588

　　余雅琨

　　中糧期貨研究院 研究員

　　從業資格證號：F03120965