專題：美國6月CPI大幅降溫 交易員開始定價美聯儲年內降息三次

　　本周，美聯儲降息的理由進一步得到加強。

　　最近美國宏觀經濟數據“扎堆”走弱。在上周公布的失業率、PMI以及耐用品訂單等數據走弱后，本周公布的6月CPI再度走弱，市場對美聯儲降息預期獲得提振。在美聯儲開啟降息周期后，房地產股、醫藥股等降息相關的板塊有望受到市場的追捧。

　　多數據顯示美國經濟降溫

　　美國6月份CPI連續第三個月降溫，這表明美國40年來最嚴重的通脹正在穩步消退。周四公布的數據顯示，美國6月整體CPI環比下降0.1%，這是疫情爆發以來的首次下降；整體CPI同比增速降至3%，低于預期的3.1%。

　　6月份不包括食品和能源成本的核心CPI環比上升0.1%，這是自2021年8月以來的最小漲幅，市場預期上升0.2%。該指標同比上漲3.3%，也是三年多來的最低漲幅，低于市場預期的3.4%。核心CPI被認為提供了一個特別能說明通脹可能走向的信號。

　　其中，最重要的是，在整體CPI中占三分之一以上的租金和住房成本，6月上漲速度有所放緩。服務業中最大的類別住房價格上漲0.2%，為2021年8月以來的最小漲幅。業主等效租金上漲了0.3%，也是三年來最低的漲幅。這可能預示著市場期待已久的租金上漲放緩終于到來。租金成本通常是最后一批下跌的通脹多米諾骨牌之一，這就是為什么經濟學家對6月份租金漲幅較小感到鼓舞。

　　財富管理公司Wilmington Trust首席經濟學家Luke Tilley表示：“這證實，通脹重新加速的可能性非常小，美聯儲是時候降息了。”

　　與此同時，PPI數據公布后，美債收益率周五走高，盡管超預期反彈，但總體上并未改變對美聯儲可能在9月會議上降息的預期。主要是由于PPI中用去計算美聯儲偏愛通脹指標（PCE物價指數）的分項數據并未出現明顯上升。

　　而且在美國6月CPI爆冷之前，此前公布的一列更具有前瞻性的經濟數據就已顯示出美國經濟正在降溫。

　　經濟景氣度風向標：PMI萎縮

　　例如，美國制造業與服務業PMI雙雙爆冷。美國6月ISM非制造業PMI錄得48.8，為2020年5月以來新低，不及預期的52.5。由于商業活動急劇萎縮和訂單減少，6月份美國服務業出現了4年來最快的收縮速度。ISM制造業指數連續第三個月萎縮，該組織對服務提供商的調查顯示，由于借貸成本高企、企業投資降溫和消費者支出不均，需求正感受到更大的壓力。

　　投資風向標：耐用品訂單意外下滑

　　其次，美國5月工廠訂單環比下降0.5%，預期為增長0.2%。其中，更為直接反映美國商業投資的制造業狀況的扣除運輸和國防項目后訂單也出現環比下降。耐用品訂單下滑反映出耐用品需求的疲軟，也預示出未來商業投資并不樂觀。美國耐用品訂單是制造業出貨、存貨及新訂單報告里相當重要的一項，被視為制造業景氣的領先指針。

　　消費風向標：零售銷售疲軟

　　與此同時，占美國GDP達70%的消費支出也顯示出疲軟跡象。美國零售銷售在5月幾乎沒有增長，并且，此前幾個月的數據被下修，這表明消費者當前面臨的財務壓力更大。數據顯示，未經通脹調整的零售銷售環比僅增長0.1%，低于預期的增長0.3%，此前一個月零售銷售月率向下修正為-0.2%。而且報告中唯一的服務業類別——餐館和酒吧支出下降0.4%，為1月份以來最大降幅。

　　而且美國最大的幾家零售商這兩周也釋放出預警信號。包括沃爾瑪、梅西百貨、塔吉特等零售巨頭最近接連退出夏季促銷活動，以價換量體現出美國消費需求下降。許多消費者削減了在食品雜貨上的支出，尋找便宜貨和更便宜的替代品。

　　百事可樂周四公布的財報顯示，美國持續的通貨膨脹迫使許多購物者削減開支，轉而購買更便宜的超市自有品牌；在連續兩年大幅提價后，百事可樂今年第二季度在北美的銷售額下降了4%。

　　市場對美聯儲降息預期升溫

　　6月份CPI放緩幅度大于預期，進一步證明高通脹已經消退，這意味著市場可能很快就會迎來美聯儲的降息。

　　最新的通脹數據可能有助于說服美聯儲決策者，通脹正在重返2%的目標。今年早些時候，通脹率短暫回升，導致美聯儲官員降低了降息預期。他們的回應是，他們需要看到幾個月的數據證明通脹降溫，才能有足夠的信心將關鍵利率從23年高點下調。

　　鮑威爾本周三重申，最近的價格讀數顯示“進一步的溫和進展”，“更多的好數據”將增強中央銀行對通脹回歸到2%目標的信心。他說，對于通脹已經回落，“我的確有一定程度上的信心”，在這個問題上數據是相當清晰的，但還沒有準備好說有足夠的信心。

　　鮑威爾表示，不需要等到通脹率降至2%才開始降息。因為如果等待太久，通脹可能會下降過低，這不是美聯儲希望看到的。他表示，如果看到更多的通脹數據證明通脹正在穩定下降到2%，或者看到意外的就業市場疲軟，可能會考慮降息。但是對于降息問題，他腦海中并沒有具體的通脹數值。

　　這意味著如果整個夏季通脹率都保持在低位，美聯儲將在本季度開始下調基準利率。在最新數據顯示通脹降溫后，市場對美聯儲今年降息的預期升溫。目前，根據CME美聯儲觀察工具，市場預計美聯儲9月首次降息25個基點的概率超過95%，普遍預計今年將降息兩次，對第三次降息的定價正在增加。

　　華爾街大行也根據最新通脹數據調整了預測——普遍預測首降在9月。摩根大通和麥格理分別將首次降息的預測從11月和12月提前至9月。花旗、高盛與瑞銀等均預計美聯儲最快于9月份開始降息。摩根士丹利則堅持認為，美聯儲將在9月份首次降息，隨后“在2025年年中之前的每次會議上”都將降息。

　　嘉信理財董事總經理理Richard Flynn表示，6月這份CPI報告對美聯儲和渴望看到最終降息的投資者來說都是錦上添花。這是一系列數據發布中的最新一份，這些數據繼續為美聯儲今年降息奠定基礎，最早可能9 月降息。我們預計這種經濟樂觀情緒將使市場受益。

　　Renaissance Macro經濟研究主管Neil Dutta甚至表示，“鴿派有他們需要的東西”，甚至可以在7月的會議上降息。

　　總的來看，通脹降溫為美聯儲9月降息敞開大門，美聯儲很可能即將為9月首次降息釋放信號——最可能的時機為本月底的利率會議或者下個月的杰克遜·霍爾全球央行會議。High Frequency Economics的首席美國經濟學家Rubeela Farooqi稱，美聯儲將在本月的會議上改變基調。價格進一步放緩，加上勞動力市場狀況疲軟，支持美聯儲本月的FOMC 會議改變傳遞的信息，為最早9月會議降息敞開大門。

　　美聯儲降息將至，如何影響港美股布局？

　　近期降息預期升溫支撐了投資者保持看漲美股的理由。許多分析師認為，隨著財報季和美國政治風險考驗著美股，美聯儲開始降息的時間和幅度的明確性可能會為美股提供緩沖。今年以來，除了強勁的收益和對人工智能的熱炒，市場對降息的押注也是推動標普500指數迄今上漲約17%的幾個因素之一。市場今年對降息押注的波動很大，例如，投資者目前預計9月首次降息，而一個月前僅為約50%。

　　BMO財富管理首席投資官Yung-Yu Ma表示，開始降息將表明“美聯儲支持市場”。他預計美聯儲明年將降息約六次。他說：“我們認為這對市場和經濟來說絕對是一個積極因素。”

　　Truist的研究顯示，只要經濟避免衰退，美國股市通常會在美聯儲首次降息后的6-12個月內上漲。Truist Advisory Services聯席首席投資官Keith Lerner在最近的年中展望報告中寫道，美國經濟增長目前正在從疫情后的刺激熱潮中降溫，但并不疲軟。他對美國股市仍持樂觀態度，不過他預計，在經歷了上半年的強勁表現后，市場將出現“波動”。

　　天風證券也表示，在美國經濟未來幾個季度或出現放緩壓力的基準假設下，美股或在中期維度內承壓，但短期市場風險偏好尚處高位，美股大幅調整的概率或偏低。

　　與此同時，如果9月開啟降息，那么國內貨幣政策的空間就打開了，四季度降息降準值得期待。安信國際指出，美國昨晚公布的通脹數據令人鼓舞，后市展望，從昨晚美股的“板塊輪動”現象來看，配合降息預期升溫，資金有機會也輪動到落后的港股。

　　天風證券還稱，港股在內外資情緒大幅改善的背景下已促成一輪較為顯著的反彈，后續持續性及上漲空間有待更多夯實的基本面數據與之配合，經濟修復驗證期內依舊保持謹慎樂觀態度。國泰君安則認為，經濟政策不確定性下降，海外降息趨勢確定，港股將震蕩向上。

　　其次，在這種大背景的預期之下，降息相關的板塊就會受到市場的追捧。首先來看，比較敏感的就是地產類有望迎來利好。其次，對與利率成本較為敏感的醫藥類股也有望受益于降息炒作。此外，在美股今年漲勢極度狹窄的背景下，美國小盤股有望補漲。

　　地產股

　　低于預期的通脹報告為房地產市場帶來了積極的信號，投資者對房地產板塊的前景重新評估，推動了相關股票的強勁表現。周四，房地產公司股價迎來顯著上漲，漲幅達到2.7%，創下2024年單日最佳表現，并攀升至3月份以來的最高點。其中，美國房地產巨頭霍頓房屋（DHI.US）大漲超7%。投資者紛紛涌入住宅建筑商、數字和商業房地產股票，推動房地產成為標普500指數中表現最佳的板塊，成交量比30天平均水平高出約30%。

　　隨著通脹的降溫和利率的潛在下降，房地產行業可能會迎來更多的投資機會，其中包括出現反彈的房地產投資信托（REITs）。Cohen & Steers地產策略和研究主管Rich Hill表示：“該板塊的前景似乎已經出現轉機，考慮到最新的通脹數據和利率前景，我們認為這為上市REITs提供了一個令人信服的背景，特別是在基本面增長保持穩固的情況下。如果通脹繼續降溫，利率繼續下降，始于2023年10月的反彈可能會繼續，推動回報率較低點上漲超過20%。”

　　內房股在美國CPI數據公布后也在周五全天強勢：截至收盤，世茂集團（00813）漲14.29%，報0.8港元；新城發展（01030）漲9.35%，報1.52港元；龍湖集團（00960）漲8.39%，報11.52港元；雅居樂集團（03383）漲7.84%，報0.55港元。

　　醫藥股

　　其次，更關鍵是降息走向寬松之后，資金成本下降，醫藥類的資本開支會加大投資力度，而且海外市場業務會趨于好轉。周四，納指生物科技指數成份股中，超91%的成份股收漲。前十大重倉股中，Moderna（MRNA.US）上漲4.58%，安進（AMGN.US）、吉利德科學（GILD.US）等漲超1%。

　　港股醫藥板塊周五也繼續走高：截至收盤，康諾亞-B（02162）漲5.85%，報34.4港元；諾誠健華（09969）漲5.2%，報5.06港元；康方生物（09926）漲4.96%，報40.2港元；金斯瑞生物科技（01548）漲4.38%，報10港元。太平洋證券指出，未來隨著美聯儲加息周期結束，流動性逐步寬松有望帶來投融資回暖，海外需求將先于本土需求改善。

　　美國小盤股

　　較低的利率也可能有助于擴大股市的漲勢。英偉達（NVDA.US）等少數幾家大市值公司引領了美股上半年的漲勢。美國銀行全球研究策略師說，標普500指數中只有24%的成分股上半年表現好于大盤指數，這是1986年以來表現第三差的六個月表現。

　　投資管理公司John Hancock聯席首席投資策略師Matt Miskin表示，較低的利率可能會幫助那些因大型科技股飆升而受到較高利率影響的市場領域。這其中包括小型股公司，它們往往對利率更為敏感，因為它們對融資的依賴程度更高。以小盤股為主的羅素2000指數今年迄今僅上漲近2%。他說：“在很多情況下，小盤股公司需要資金才能生存，而資金成本的上升使它們的業務面臨真正的挑戰。較低的資金成本肯定會幫助這些公司。”

　　風險

　　當然，降息并不總是一帆風順的信號，往往發生在美聯儲因經濟惡化而被迫迅速放松貨幣政策的時候。富國銀行投資研究所上個月發布的一項研究發現，標普500指數在寬松周期首次降息后的250天內平均下跌了20%。該公司策略師寫道，如果美聯儲因通脹下降而降息，未來6至18個月股市可能表現良好。然而，他們寫道：“如果美聯儲被迫大幅降息，以應對宏觀經濟或市場動蕩，我們預計股市表現將受到影響。”