智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研報(bào)稱，本周茅臺(tái)批價(jià)企穩(wěn)回升，白酒板塊情緒面或有好轉(zhuǎn)，此外洋河(002304.SZ)新領(lǐng)導(dǎo)任職、酒鬼酒(000799.SZ)與胖東來合作探索白酒新消費(fèi)場(chǎng)景。受短期需求波動(dòng)影響預(yù)計(jì)25Q2白酒板塊環(huán)比降速，但頭部酒企努力維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、中小酒企積極順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)，于產(chǎn)品、渠道、品牌探索破局之法，建議關(guān)注行業(yè)回調(diào)后的布局機(jī)會(huì)。大眾品板塊，本周衛(wèi)龍山姆上新，零食板塊傳統(tǒng)渠道整體穩(wěn)定、會(huì)員商超渠道快速增長(zhǎng)，25H2仍有新品陸續(xù)推出；寵物自主品牌良好增長(zhǎng)，海外側(cè)關(guān)稅影響整體可控、海外工廠產(chǎn)能提升有望拉動(dòng)增長(zhǎng)。招商證券建議7月回歸業(yè)績(jī)主線，同時(shí)關(guān)注下半年延續(xù)高增品類估值切換機(jī)會(huì)。

原文如下：

一、核心公司跟蹤：中小酒企探破局之道，食品、寵物推新與渠道拓展持續(xù)

瀘州老窖(000568.SZ)：清醒務(wù)實(shí)，積極擁抱消費(fèi)新趨勢(shì)。經(jīng)過24年至25Q2系列調(diào)整，公司市場(chǎng)庫存明顯改善，國窖系列產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)固，公司也將繼續(xù)堅(jiān)定維護(hù)產(chǎn)品價(jià)格與渠道利潤水平。同時(shí)，公司加大下沉市場(chǎng)開拓，未來五年，終端數(shù)量要達(dá)到四百萬家，費(fèi)用精準(zhǔn)投入，強(qiáng)化對(duì)終端和消費(fèi)者的直接渠道能力。此外，公司持續(xù)推進(jìn)低度技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品儲(chǔ)備，當(dāng)下38度國窖優(yōu)勢(shì)突出，28度國窖1573已研發(fā)成功，將適時(shí)投放市場(chǎng)。16度、6度等低度白酒正在研發(fā)。華北、天津、華東地區(qū)中低度化趨勢(shì)明顯，未來38度國窖將覆蓋全國，充分挖掘消費(fèi)者潛在需求。

洋河股份(002304.SZ)：新任領(lǐng)導(dǎo)就職，第七代海之藍(lán)+光瓶酒重構(gòu)增長(zhǎng)勢(shì)能。根據(jù)公司官網(wǎng)、公司公告，顧宇先生已出任洋河股份黨委書記，新任領(lǐng)導(dǎo)就職有望推動(dòng)公司組織架構(gòu)積極調(diào)整、提升公司運(yùn)營動(dòng)力。25H1公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品煥新，第七代海之藍(lán)3月上市，基酒由三年延至三年以上。6月推出高線光瓶酒產(chǎn)品（三年陳釀基酒），并與京東攜手共同推進(jìn)國內(nèi)市場(chǎng)拓展，依托數(shù)據(jù)賦能與全域渠道，有望精準(zhǔn)觸達(dá)年輕消費(fèi)群體，強(qiáng)化公司基本盤。公司先于行業(yè)開始渠道與報(bào)表側(cè)出清，當(dāng)前渠道庫存有所下降，考慮到新領(lǐng)導(dǎo)就職與公司在大眾酒銷售上的優(yōu)良基因，后續(xù)仍有勢(shì)能提升機(jī)會(huì)。

酒鬼酒(000799.SZ)：渠道深度調(diào)整，胖東來合作有望打造新增長(zhǎng)極。公司股東會(huì)表示25年將著力強(qiáng)化四力提升。1）品牌方面，25 年公司重點(diǎn)圍繞教育、婚宴、體育三大體系進(jìn)行線下營銷傳播與產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)。2）產(chǎn)品方面，公司分步啟動(dòng)低端（復(fù)興湘泉品牌、產(chǎn)能 25 年逐步釋放）、低度（已進(jìn)行 33 度、28 度、21 度、18 度產(chǎn)品準(zhǔn)備，預(yù)計(jì) 7月推出產(chǎn)品）與小酒戰(zhàn)略。3）渠道方面，25年公司全面開展掃雷行動(dòng)，提升市場(chǎng)運(yùn)營效率，24年至25Q1開瓶數(shù)據(jù)總體保持增長(zhǎng)帶動(dòng)庫存逐步降低，同時(shí)公司在系統(tǒng)中刪除多個(gè)非暢銷產(chǎn)品，進(jìn)一步優(yōu)化結(jié)構(gòu)。4）系統(tǒng)方面，25 年將重點(diǎn)提升供應(yīng)鏈效率，進(jìn)行系統(tǒng)性全局化管理。此外，6月 29 日胖東來透露與酒鬼酒聯(lián)名產(chǎn)品“酒鬼酒?自由愛”即將發(fā)布，系酒鬼酒在當(dāng)前在白酒消費(fèi)劇烈變革情況下的積極探索，后續(xù)有望為公司收入帶來增量。

新乳業(yè)(002946.SZ)：成本紅利帶動(dòng)利潤釋放，集團(tuán)賦能子品牌經(jīng)營趨勢(shì)向上。公司4-5月低溫奶雙位數(shù)增長(zhǎng)、常溫奶持平，6月趨勢(shì)延續(xù)。當(dāng)前奶價(jià)仍處于底部區(qū)間，拐點(diǎn)或延至年底往后，成本紅利下公司利潤釋放能力將更強(qiáng)。同時(shí)，子品牌方面，唯品山姆側(cè)上新，有望雙位數(shù)增長(zhǎng)；夏進(jìn)引入低溫并走出省外拓展邊界，集團(tuán)賦能子公司良性發(fā)展，平臺(tái)化能力提升。公司堅(jiān)持低溫業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，DTC渠道發(fā)力，以利潤率提升為導(dǎo)向，全年利潤率提升目標(biāo)有望超預(yù)期完成。

立高食品(300973.SZ)：動(dòng)銷增長(zhǎng)穩(wěn)定，稀奶油與會(huì)員商超渠道表現(xiàn)較好。1）會(huì)員商超渠道25年新上架芝士香腸面包等三款新品，表現(xiàn)好于去年同期，公司在會(huì)員商超渠道SKU達(dá)10余個(gè)，目前上新節(jié)奏正常，新品銷量良好。2）稀奶油24年規(guī)模達(dá)5億元，25H2 36%稀奶油新品預(yù)計(jì)上市（定位更加高端），預(yù)計(jì)盈利能力保持穩(wěn)定。3）冷凍烘焙新品（如冷凍披薩餅底）逐步進(jìn)入連鎖餐飲和酒店系統(tǒng)，有望成為貢獻(xiàn)營收增量的重點(diǎn)產(chǎn)品。

勁仔食品(003000.SZ)：經(jīng)營調(diào)整階段，目標(biāo)穩(wěn)健為主。傳統(tǒng)渠道與零食渠道整體穩(wěn)定，增速有限，其中零食渠道進(jìn)入優(yōu)勝劣汰階段，SKU產(chǎn)出效率成為核心考核標(biāo)準(zhǔn)。電商渠道處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，新媒體渠道整體費(fèi)用高、盈利較難，目前經(jīng)營策略趨于謹(jǐn)慎，當(dāng)前電商整體仍然保持盈利狀態(tài)，但不會(huì)大幅擴(kuò)張。新品上溏心蛋主要在線上渠道發(fā)售，25Q2開始考慮向其他渠道鋪貨。此外，會(huì)員商超渠道合作正在洽談中，其他新規(guī)格、新價(jià)格帶、新口味的產(chǎn)品（如魚制品、豆制品、魔芋制品等）預(yù)計(jì)將于25H2推出。

有友食品(603697.SH)：動(dòng)銷表現(xiàn)亮眼，新品上新順利。1）渠道側(cè)，公司在山姆渠道新品“輕享時(shí)光”與“酸湯雙脆”年初至今動(dòng)銷反饋良好（“酸湯雙脆”月銷有望達(dá)到千萬以上），24年上新脫骨鴨掌月銷三千萬左右表現(xiàn)穩(wěn)定，山姆渠道整體營收快速增長(zhǎng)。量販渠道今年加快與萬辰、零食很忙合作，預(yù)計(jì)翻倍以上增長(zhǎng)。電商與傳統(tǒng)商超渠道表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。2）新品上新側(cè)，雞腳筋、無骨鳳爪從線上逐步向線下多渠道推廣，25H2有多款新品即將推廣。3）成本側(cè)，目前原材料價(jià)格波動(dòng)可控。

中寵股份(002891.SZ)：自主品牌增長(zhǎng)延續(xù)，出口略有影響，海外工廠增長(zhǎng)提速。分區(qū)域來看：1）國內(nèi)市場(chǎng)整體表現(xiàn)穩(wěn)定，增速維持在健康水位，自主品牌618增長(zhǎng)30%以上。2）海外工廠訂單充足，美國工廠技改后產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)。3）出口方面，關(guān)稅影響對(duì)美出口受阻，自4月中旬基本停滯，預(yù)計(jì)帶來約小幾千萬收入損失，訂單轉(zhuǎn)移至柬埔寨后有所彌補(bǔ)。自主品牌方面，頑皮和領(lǐng)先增長(zhǎng)迅速，Zeal略有調(diào)整，小金盾系列表現(xiàn)符合預(yù)期，下半年頑皮推出“精準(zhǔn)喂養(yǎng)系列”，以更專業(yè)化、年齡細(xì)分化的主糧產(chǎn)品拉動(dòng)頑皮品牌增長(zhǎng)。

佩蒂股份(300673.SZ)：零食與主糧發(fā)力，關(guān)注新西蘭產(chǎn)能釋放節(jié)奏。1）國內(nèi)市場(chǎng)：爵宴在零食領(lǐng)域保持優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加速向主糧賽道延伸。好適嘉也推出凍干犬糧、凍干零食，主打低敏、高營養(yǎng)，自主品牌618增長(zhǎng)30%以上。2）新西蘭產(chǎn)能釋放節(jié)奏看，全年預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率在10-20%，下半年計(jì)劃從新西蘭進(jìn)口主糧，由自有工廠生產(chǎn)，目前進(jìn)度受客觀影響略有延后。3）海外市場(chǎng)今年預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)個(gè)位數(shù)水平。

源飛寵物(001222.SZ)：自主品牌發(fā)力，海外盈利能力穩(wěn)定。1）國內(nèi)以零食破局、主糧做規(guī)模、寵物用品創(chuàng)造利潤。目前匹卡噗以零食破局效果良好，未來主糧是重點(diǎn)發(fā)力方向，今年自主品牌目標(biāo)一億元以上（匹卡噗占比60-70%或以上），國內(nèi)自主品牌三年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)3-5億元規(guī)模，通過產(chǎn)品差異化（凍干/烘焙/產(chǎn)地）和渠道創(chuàng)新（抖音自播）實(shí)現(xiàn)高增。2）海外依托柬埔寨產(chǎn)能維持成本優(yōu)勢(shì)，目前海外訂單受關(guān)稅影響幅度有限，美國加征關(guān)稅由客戶承擔(dān)，越南盾貶值覆蓋原材料成本波動(dòng)。短期國內(nèi)處于擴(kuò)規(guī)模階段，需要品牌推廣費(fèi)用投入，海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤反哺國內(nèi)。

安井食品(02648)：H股掛牌并上市交易。7月4日安井食品公告稱，經(jīng)香港聯(lián)交所批準(zhǔn)，公司本次發(fā)行的3,999.47萬股H股股票（行使超額配售權(quán)之前）于2025年7月4日在香港聯(lián)交所主板掛牌并上市交易。其中香港公開發(fā)售1,119.85萬股，約占全球發(fā)售總數(shù)的30.00%；國際發(fā)售2,799.62萬股，約占全球發(fā)售總數(shù)的70.00%。根據(jù)每股H股售價(jià)60港元計(jì)算，經(jīng)扣除全球發(fā)售相關(guān)承銷傭金及其他估計(jì)費(fèi)用后，并假設(shè)超額配售權(quán)未獲行使，公司將收取的全球發(fā)售所得款凈額估計(jì)約為23.02億港元。

二、投資建議：回歸業(yè)績(jī)主線，布局結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)

本周茅臺(tái)批價(jià)企穩(wěn)回升，白酒板塊情緒面或有好轉(zhuǎn)，此外洋河新領(lǐng)導(dǎo)任職、酒鬼酒與胖東來合作探索白酒新消費(fèi)場(chǎng)景。受短期需求波動(dòng)影響預(yù)計(jì)25Q2白酒板塊環(huán)比降速，但頭部酒企努力維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、中小酒企積極順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)，于產(chǎn)品（質(zhì)量提升）、渠道（大眾流量入口）、品牌（營銷方式創(chuàng)新）探索破局之法，建議關(guān)注行業(yè)回調(diào)后的布局機(jī)會(huì)。

大眾品板塊，本周衛(wèi)龍山姆上新，零食板塊傳統(tǒng)渠道整體穩(wěn)定、會(huì)員商超渠道快速增長(zhǎng)，25H2仍有新品陸續(xù)推出；寵物自主品牌良好增長(zhǎng)，海外側(cè)關(guān)稅影響整體可控、海外工廠產(chǎn)能提升有望拉動(dòng)增長(zhǎng)；乳品生育補(bǔ)貼落地有望帶動(dòng)奶粉行業(yè)改善。

招商證券建議7月回歸業(yè)績(jī)主線，同時(shí)關(guān)注下半年延續(xù)高增品類估值切換機(jī)會(huì)。圍繞三條主線，1）消費(fèi)趨勢(shì)變化下的成長(zhǎng)性賽道，回調(diào)+估值切換貢獻(xiàn)布局良機(jī)。2）餐飲鏈條修復(fù)、推薦結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。3）傳統(tǒng)消費(fèi)掘金龍頭。白酒超跌后布局估值安全邊際足的龍頭企業(yè)，乳制品靜候需求恢復(fù)。