機構(gòu)：天風(fēng)證券

研究員：孫海洋

24Q2 流水同增10%，零售折扣約75 折

24H1 零售銷售同比增長高單位數(shù)，渠道庫存周轉(zhuǎn)約4 個月。

剝離KP 減輕負擔(dān)，改善盈利水平

公司此前發(fā)布公告，蓋世威和帕拉丁品牌自2019 年起持續(xù)虧損，2024 年一季度虧損約900 萬美元。因此，公司決定戰(zhàn)略性出售資產(chǎn)，以消除KPGlobal 虧損對特步盈利能力及現(xiàn)金流的持續(xù)性影響。

我們認為，此次出售一方面有望減輕公司財務(wù)負擔(dān)，改善盈利能力；另一方面或有助于公司聚焦業(yè)務(wù)至跑步領(lǐng)域，精簡業(yè)務(wù)矩陣，有效增強品牌間協(xié)同效應(yīng)。其中，特步主品牌面向大眾市場，邁樂專注越野跑和戶外運動，索康尼瞄準(zhǔn)高端客戶群體。

具體來看，邁樂作為全球戶外鞋服領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，致力于將性能、時尚和舒適度融為一體，提升用戶的戶外探索體驗。

索康尼跑鞋以卓越性能聞名，得到中國內(nèi)地專業(yè)和大眾跑者的青睞。索康尼的受歡迎程度反映于各項大型馬拉松賽事的穿著率。在中國內(nèi)地重點馬拉松賽事中，索康尼的穿著率于所有跑者中位列所有品牌第三。品牌受歡迎程度的顯著增長，一方面驗證了索康尼的品質(zhì)和性能，另一方面鞏固了其在此類競爭激烈賽事中作為跑者首選品牌之一的市場地位。

主品牌持續(xù)發(fā)力跑步領(lǐng)域，積極擴張索康尼及邁樂業(yè)務(wù)規(guī)模特步主品牌一直戰(zhàn)略性瞄準(zhǔn)跑步領(lǐng)域，積極構(gòu)建中國內(nèi)地最大的跑步生態(tài)圈，穩(wěn)踞市場領(lǐng)先地位。作為向大眾市場提供高性價比產(chǎn)品的國產(chǎn)品牌，特步主品牌持續(xù)強化研發(fā)能力，優(yōu)化產(chǎn)品表現(xiàn)，推出專為中國跑者設(shè)計的跑鞋，助力跑者實現(xiàn)個人成就的新突破。

集團具備與頂尖國際品牌競爭的實力，并致力充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)以取得成功。通過戰(zhàn)略性地整合索康尼及邁樂品牌合資公司的股權(quán)，集團不僅能最大限度地發(fā)揮兩個品牌與特步主品牌在產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷及分銷渠道方面的協(xié)同效應(yīng)，亦可提升運營效率，充分激發(fā)該等品牌的增長潛力。

展望未來，集團將繼續(xù)提供專為中國消費者設(shè)計的產(chǎn)品系列，以擴張索康尼及邁樂品牌的業(yè)務(wù)規(guī)模，并探索全球市場的商機。此外，索康尼將進一步研發(fā)新系列，拓展時尚及休閑的產(chǎn)品供應(yīng)，從而滿足中國消費者在不同場景下對個性化和多功能產(chǎn)品日益增長的需求。

上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級

我們看好公司主品牌以高性價比產(chǎn)品穩(wěn)居市場領(lǐng)先地位，以及KP 剝離后財務(wù)端表現(xiàn)有望提升；業(yè)務(wù)更加精簡，更聚焦跑步賽道。此外索康尼、邁樂有望獲得集團更多優(yōu)勢資源傾斜，加速成長，兌現(xiàn)品牌力和產(chǎn)品力。

我們預(yù)計公司24-26 年收入分別為160 億人民幣、179 億人民幣、198 億人民幣；

歸母凈利分別為12.1 億人民幣、14.1 億人民幣、16.5 億人民幣（原值分別為11.7 億人民幣、13.4 億人民幣、15.1 億人民幣）；對應(yīng)EPS 分別為0.46 人民幣/股、0.53 人民幣/股、0.63 人民幣/股（原值為0.44 人民幣/股、0.51 人民幣/股、0.57 人民幣/股）；對應(yīng)PE 分別為11/9/8X。

風(fēng)險提示：市場競爭加劇；新品市場接受度不及預(yù)期；終端消費不及預(yù)期風(fēng)險等。