機構：申萬宏源研究

研究員：馬昕曄/宋濤/李紹程

投資要點：

公司發布2025 年上半年業績預增公告，業績符合預期。2025 年上半年公司預計實現歸母凈利潤5.83~6.63 億元，同比增長157%~193%，中值為6.23 億元；預計實現扣非歸母凈利潤4.71~5.51 億元，同比增長160%~204%，中值為5.11 億元。其中25Q2 單季度公司預計實現歸母凈利潤3.05~3.85 億元，同比增長139%~202%，環比增長10%~38%，中值為3.45 億元，業績符合預期。25Q2 單季度歸母凈利潤預計同環比增長的主要原因為：制冷劑價格和盈利持續上漲，積層箔與化成箔產能穩步釋放，規模效應漸顯，成本結構進一步改善。

員工持股計劃發布，彰顯發展信心。公司此次員工持股計劃總額不超過5.38 億元，持有人為包括董事長、高管、核心骨干人員在內的不超過200 人，股票購買價格為6.75 元/股，2025/26 年對應解鎖的凈利潤目標值為10/15 億元，此次持股計劃將充分調動員工積極性，促進公司長期健康發展。

三代制冷劑漲價趨勢不改，Q3 靜待維修及出口市場發力。內銷方面，根據百川盈孚數據，25Q2 主流制冷劑R32/R125/R134a均價環比提升5680/1775/3131 元/噸至49824/45264/47698 元/噸；外貿方面，根據氟務在線、卓創資訊及我們統計的數據，R32/R125/R134a 均價環比上漲7052/1924/4415 元/噸至50291/44868/47659 元/噸。三代制冷劑自2024 年起實行生產配額制，經過一年的運行，廠庫和渠道庫存消化較為充分，且下游需求旺盛，疊加行業生態、競爭秩序持續改善，制冷劑作為功能性制劑、“剛需消費品”屬性與全球“特許經營”商業模式的“基因”的逐步形成，產品價格持續上漲，盈利大幅上升。根據卓創資訊報道Q3 長協R32 報價5 萬，R410A 報價4.9 萬，承兌在此基礎上增加600 元，分別環比Q2 提升4000、2000 元/噸。6 月24 日，浙江R32 內外貿報價5.4 萬元/噸（+2000 元），R134a 內外貿報價5 萬元/噸（+1000元），R410A 內貿報價5 萬元/噸（+1000 元），遠高于長協價。Q3 是維修及出口旺季，預計制冷劑價格和盈利仍將保持良好向上的趨勢。根據公司公告，25 年公司三代制冷劑配額5.27 萬噸，且集中于主流品種，結構較好，有望充分受益于三代制冷劑長景氣。

攜手中際旭創，打造一體化液冷解決方案。2 月28 日，公司公告與中際旭創合資設立廣東深凜智冷科技（公司持股49%），依托公司方案設計和核心材料及組件的供應能力，合資公司未來將聚焦液冷散熱整體解決方案的全球市場推廣。公司已具備全氟聚醚中試技術以及六氟丙烯低聚體產業化和商業化落地基礎，并具備鋁冷板等液冷核心部件的生產能力，掌握成熟液冷解決方案，是市場上少數實現全面提供核心部件鋁冷板、關鍵材料氟化冷卻液以及冷板式和浸沒式液冷解決方案的頭部企業。

聯合智元機器人切入具身智能賽道，25H1 已實現收入。今年2 月，公司與智元機器人、北武院、靈初智能在武漢市攜手設立湖北光谷東智具身智能技術有限公司（四者分別持股70%、15%、10%、5%），3 月公司與智元機器人在武漢東湖新技術開發區―中國光谷正式簽署多項戰略合作協議，致力于在東湖高新區打造全國最大最先進、華中首家人形機器人創新中心，并將在光谷建設人形機器人生產線、發布光谷東智全系列機器人產品和具身智能模型，目前已獲得湖北省科技投資集團不超過7000 萬元的具身智能機器人首批訂單，25H1 具身智能機器人業務已實現營業收入，為公司新增長曲線打下堅實基礎。

受益于數據中心與儲能行業等行業對于電子元器件需求的持續提升，1H25 公司積層箔與化成箔產能穩步釋放，規模效應漸顯，成本結構進一步改善。公司烏蘭察布積層箔項目已于2024 年8 月順利投產，其中，積層箔已累積目標客戶50 余家、送樣規格累積超200 個，部分客戶已實現批量供應；積層箔電容器目標客戶已累積超100 家、送樣規格累積超280 個；此外，公司于2024 年9 月啟動了烏蘭察布2000 萬平方米積層化成箔項目，夯實產業鏈一體化。積層箔是電容器核心原材料電極箔最新代產品，采取全新的制備工藝，理論核心性能――比容量一次性提升40%以上，并且性能進一步迭代空間廣闊；隨著新能源產業持續增長、AI 硬件基礎設施建設，未來發電端、并網端、用電端載荷管理需求持續提升，電容器應用市場有望持續增長。公司自2018 年起參與積層箔產業化項目，擁有全球獨家專利和全球僅有的積層箔工廠，此次產業鏈升級涉及從上游鋁粉到終端產品，積層箔上下游深度綁定進場壁壘極高。

投資分析意見：三代制冷劑配額鎖定，行業格局清晰，景氣長期向上，同時公司一體化布局積層箔電容器產業鏈引領產業升級，攜手行業頭部企業切入液冷及機器人賽道，遠期成長空間廣闊。我們維持公司2025-2027 年歸母凈利潤預測為14.15、17.82、21.37 億元，對應的EPS 為0.47、0.59、0.71 元，當前市值對應PE 為29X、23X、19X，維持買入評級。

風險提示：部分產品行業盈利快速下降風險，電極箔新增產能爬坡進度不及預期風險。