今日A股普遍上漲。上證指數收于3647.55點，上漲0.34%，成交額7513億元；深證成指收于11291.43點，上漲1.46%，成交額10756億元；滬深指數雙雙刷新年內高位，創業板漲近2%，鋰電股集體爆發，算力硬件股表現活躍，黃金、銀行等板塊則出現調整。

　　上周，A股市場兩融資金規模時隔十年重新突破2萬億元，活躍度不斷提升。相比2015年，當時A股流通市值約53萬億元，兩融余額占A股流通市值的比約4.3%，而目前A股市場體量更大，流通市值已增至約90萬億元，兩融余額占A股流通市值的比例僅約2.3%，處在近10年偏低的中樞附近，仍有充足的上行空間。并且，與2015年新增融資資金明顯相對超配金融地產不同，本輪融資資金持倉行業分布更分散、集中度更低，表現出對新興產業、成長風格的偏好。

　　宏觀層面，去年924以來政策組合拳穩定市場預期，帶動投資者風險偏好持續回升。隨著銀行封閉式理財產品進入到期高峰，在資金寬松與“資產荒”的背景下，A股有望承接居民長期配置盤。當前A股總市值/M2為32%，位于歷史35%分位左右，總市值/儲蓄存款為65%，僅略高于歷史最低水平，居民資金入市仍有較大潛力。考慮到投資者入市意愿和市場賺錢效應之間的正反饋尚未松動，本輪流動性驅動的重估行情可能還將持續一段時間。

　　從居民資金入市、兩融穩定增長的邏輯出發，可以關注業績彈性較高，顯著受益于股市活躍度的券商ETF（512880），把握投資機會。

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　　此前我們提示10年國債收益率在1.75%左右的配置價值，8月初債市如期迎來修復行情。然而修復進程過半、10年利率回落到1.70%下方之后，近日債市出現回調。受股債蹺蹺板影響，今日10年利率大幅上行3bp至1.7175%。

　　展望后市，目前基本面仍處于弱現實和反通縮的初始階段，債市即便回調幅度亦有限。股市上漲對債市的抽水效應在實踐中對流動性的影響可控，居民端的投資風險偏好往往不會出現脈沖式的提高或者下降。市場風險偏好的提升對債市的抑制，同樣要回到基本面以及央行態度的落腳點。宏觀上，近期全球PMI共振走弱，需求環比下降。出口方面，集裝箱高頻數據在7月最后一周大幅走弱，7月出口同比相對6月或將略有下降。8月9日公布的7月通脹數據中，PPI仍處于-3.6%的低位，指向國內需求仍然相對不足。后續來看，總需求偏弱的現實環境下，資金不存在持續收緊的基礎。

　　8月債券敘事中，8月12日中美關稅后續演化、特朗普與普京會面成果等不確定性落地之前，債市或將維持震蕩。考慮到美聯儲有概率于9月重啟降息，國內弱需求疊加全球普遍回歸降息通道，下半年雙降預期或升溫。策略上，可以逢超調布局，適當放寬久期限制。推薦關注10年國債收益率1.75%左右的機會，繼續配置十年國債ETF（511260）。

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　　今日，供給端的突發擾動疊加市場情緒共振，鋰礦板塊大漲。

　　供給方面，寧德時代枧下窩鋰礦停產事件發酵，寧德時代在宜春的枧下窩鋰礦采礦許可證于8月9日到期后暫停開采，短期內無復產計劃。根據中泰證券，該礦年產能約10萬噸LCE（鋰碳酸當量），占全球供應約6%，月均產量約8，000噸，停產直接引發供需平衡逆轉預期。此外，此前宜春要求8座涉鋰資源礦重新在9月30日前更新資源儲量報告，若嚴格要求按照鋰礦重新申報，其余鋰礦存在停產風險，引發市場對長期供應彈性的擔憂。

　　需求方面，據乘聯分會，7月最后一周全國新能車零售、批發同比上月數據均有所改善，釋放回溫信號。三季度新能源車備貨旺季（8-9月排產環比增長5%），庫存預計從8月開始去化，為價格提供支撐。在供應端減量預期疊加下游排產穩增的形勢下，市場情緒再度轉向積極

　　從股價與鋰礦商品價格的關系來看，股價與商品價格脫敏后首次共振：6月鋰價下跌時股價企穩，今日漲價帶動鋰礦板塊普漲，反映周期底部信號。

　　銅方面，銅價維持高位震蕩格局，LME銅價約9750美元/噸。

　　供給方面，供給約束加劇，智利Codelco礦山事故致供給短期收緊（年減產約20萬噸），疊加全球礦企資本開支不足，銅產量增量受限；銅精礦現貨市場清淡，冶煉產能利用率承壓。 ?需求方面，需求超預期韌性，美國AI電力需求爆發。根據國金證券，美國AI驅動電力用銅需求同比增長約15%，占全球需求增量主要份額，拉動全球銅消費增速達1%-1.5%。

　　宏觀方面，美聯儲9月降息概率增大，美聯儲理事鮑曼支持今年降息三次并敦促央行在9月會議上啟動降息。俄烏方面，特朗普宣布將于15日與俄羅斯總統普京在美國阿拉斯加州會晤，討論烏克蘭危機。美元走弱預期將繼續推升大宗商品金融屬性，即將進行的俄烏談判或將提振市場風險偏好。 ?

　　展望后市，考慮到供給約束加劇和后續需求旺季，銅價下方仍有支撐。中長期，隨著提振投資和消費，同時國內貨幣政策空間打開，疊加美元走弱預期推升大宗金融屬性。此外，新能源需求強勁將帶動供需缺口拉大。供給剛性、庫存低位疊加美元走弱背景下，銅價受益于宏觀及基本面共振。

　　建議感興趣的投資者持續關注有色ETF（159881），礦業ETF（561330）的投資機會。

　　風險提示：投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。

　　特約作者：國泰基金