煤炭行業定期報告：供給擾動仍存全社會用電量同比+8.6%

熱點 2025年08月24日 04:20 26 admin

　　投資要點：　　動力煤　　截至2025 年8 月22 日，秦港5500K 動力末煤平倉價704 元/噸，周環比+6.0%，內蒙古、陜西產地價持平，山西產地價大跌。截至2025年8 月22 日動力煤462 家樣本礦山日均產量為553.6 萬噸，環比-12.2萬噸，年同比-3.6%。本周電廠日耗微跌，電廠庫存微漲，秦港庫存小漲，截至8 月18 日，動力煤庫存指數為181.1（+2.4）。非電方面，甲醇、尿素開工率分別為83.9%（+1.5pct）和84.0%（+0.8pct），仍處于歷史同期偏高水平。　　焦煤　　截至8 月22 日，京唐港主焦煤庫提價1610 元/噸，周環比持平，山西、河南、安徽產地價格持平。截至8 月22 日，523 家樣本礦山精煤日均產量77.1 萬噸（+0.7 萬噸），年同比-3.0%，532 家精煤庫存275.6萬噸（+18 萬噸），年同比-16.0%；甘其毛都蒙煤通關量16.5 萬噸（+2.2萬噸），年同比+5.5%；日均鐵水產量240.8 萬噸（+0.1 萬噸），年同比+7.3%。本周焦炭價格小漲、螺紋鋼價格微跌，大型焦化開工率微漲，焦炭第七輪提漲開啟，截至8 月22 日，焦化廠產能（＞200 萬噸）開工率79.3%，周環比+0.3pct。　　核心觀點　　反內卷是手段，扭轉PPI 才是根本目的，7 月PPI 同比-3.6%，延續下降態勢，PPI 與煤價高度關聯性決定著煤價要穩住，2024 年煤價低點或為政策底，后續仍可期待更多供給端政策出臺。考慮到需求端變化尚不明朗，煤價預計在波折中震蕩上漲，配置層面仍以優質核心標的作為首要目標。　　我們正處在能源大變革時代，在先立后破的政策導向和能源安全訴求下，煤炭或仍處于黃金時代。煤炭供給彈性有限：一是雙碳背景下產能控制嚴格，而安監與環保政策的趨嚴擠出超產部分；二是供給呈現區域分化，隨著東部地區資源減少以及山西進入“穩產”時代，開采難度或逐步加大，國內產能進一步向西部集中，加大供應成本；三是開采深入及安全標準提高后，焦煤開采難度加大，欠產或將成為新常態，資源稀缺性將體現更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，宏觀經濟偏弱雖階段性影響了煤炭需求，但供給偏剛性及成本上升有效支撐煤價底部，煤價仍有望維持震蕩格局。煤企資產報表普遍較為健康，疊加分紅比例整體改善，煤炭股仍有比較優勢。　　投資建議　　我們建議從以下幾個維度把握煤炭投資機會：（1）資源稟賦優秀，經營業績穩定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標的，建議關注：　　中國神華、中煤能源、陜西煤業；（2）具有增產潛力且受益于煤價周期見底的標的，建議關注：兗礦能源、華陽股份、廣匯能源、晉控煤業、甘肅能化；（3）受益于長周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標的，建議關注：淮北礦業、平煤股份、山西焦煤、潞安環能、山煤國際；（4）煤電聯營或一體化模式，平抑周期波動的標的，建議關注：陜西能源、新集能源、淮河能源；　　風險提示　　國內煤炭產能釋放超預期，進口煤超預期，替代電源發電量超預期，宏觀經濟不及預期【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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