中信建投：科創引領加速上漲，關注新賽道輪動

熱點 2025年08月24日 22:00 30 admin

　　來源：中信建投證券研究

　　文|夏凡捷?李家俊

　　市場資金情緒持續升溫，雖然斜率并不陡峭，可能仍然能夠提供一定的行情演繹空間，但部分指標已經升至較高位置，若慢牛行情演化為加速趕頂，不可忽視可能的階段性脆弱風險。總體來看，內外部基本面和流動性條件無顯著利空，市場情緒和資金面尚未達到顯著全面過熱，目前還達不到看空的條件，后續市場走勢或將延續中期慢牛格局。當前市場情況下，賽道輪動仍是最顯著的行情特征，綜合勝率和賠率來看，在景氣賽道領域尋找低位新方向，或是短期更有性價比的選擇。行業重點關注：通信、計算機、半導體、傳媒、新消費、新能源、非銀、有色等。

中信建投：科創引領加速上漲，關注新賽道輪動

　　市場情緒進入亢奮區后指數加速沖頂

　　當前市場資金情緒持續升溫，雖然斜率并不陡峭，可能仍然能夠提供一定的行情演繹空間，但部分指標已經升至較高位置，若慢牛行情演化為加速趕頂，不可忽視可能的階段性脆弱風險。

　　投資者情緒指數在上周五和本周一向上突破90進入亢奮區，市場由此出現加速沖頂的走勢，截至周五情緒指數已在95附近，尚未達到情緒頂點。從情緒指數幾個主要分項指標來看，當前市場正在走向全面過熱狀態，但這并不意味著市場馬上就會出現大幅下跌。

　　一些指標已經提示市場出現短期過熱，如MA5換手率已經超過2%預警線，超買超賣指標已經非常接近20%。另一些指標則反映了當前市場的資金流入和整體強勢情況，融資買入占比升至2020年7月以來最高水平，這解釋了當前市場為何能無視一些短期過熱信號繼續上漲，超60MA指標升至91%以上，這一情況只在2014-2015年出現過，這提示我們注意當前市場和2014-2015年牛市的某些相似性。

　　從各行業成交換手情況來看，市場交易結構尚未出現明顯惡化，TMT板塊成交額占比升至37%，距離45%左右的前高以及40%的警戒水平還有一段距離；看相對換手率指標的話，TMT板塊行業的擁擠度水平仍屬中等。在后續利好消息的催化刺激下，TMT行情或仍有攀升和擴散的空間。

　　資金面上，兩融資金是近期市場最大的增量資金之一。6月下旬以來，兩融資金凈流入約3300億元，本周前四個交易日凈流入828億元。另一方面，個人投資者還沒有加速入場。當前股票型ETF整體仍然維持凈贖回狀態，雙創相關ETF本周凈流出約120億元，說明市場行情尚未在個人投資者當中形成一致共識。

　　賽道輪動尋找低位新方向

　　總體來看，內外部基本面和流動性條件無顯著利空，市場情緒和資金面尚未達到顯著全面過熱，目前還達不到看空的條件，后續市場走勢或將延續中期慢牛格局。

　　當前市場情況下，賽道輪動仍是最顯著的行情特征，綜合勝率和賠率來看，在景氣賽道領域尋找低位新方向，或是短期更有性價比的選擇。

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　　一、科技板塊引領A股放量上漲

　　本周A股放量上漲，上證指數突破3800點關口，創近十年來新高。市場交投活躍度持續提升，全市場成交額連續8個交易日突破2萬億元，本周日均成交額達到2.6萬億元，僅次于去年924行情首周。科技板塊成為領漲主線，科創50指數創下2022年以來新高，半導體、AI算力、通信設備等TMT板塊細分領域表現尤為突出。

　　消息面上，英偉達暫停H20芯片生產，市場預期國內AI芯片廠商將加速填補高端算力缺口，寒武紀本周漲幅接近35%市值超過5000億元，帶動半導體板塊情緒升溫；DeepSeek-V3.1大模型發布，AI算力需求持續超預期，推動算力基礎設施板塊爆發，算力龍頭海光信息本周上漲超過20%。

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　　二、市場情緒進入亢奮區后指數加速沖頂

　　情緒和資金方面指標跟蹤觀測來看，當前市場運行持續升溫，雖然斜率并不陡峭，可能仍然能夠提供一定的行情演繹空間，但部分指標已經升至較高位置，若慢牛行情演化為加速趕頂，不可忽視可能的階段性脆弱風險。

　　我們構建并持續跟蹤的A股投資者情緒指數在上周五和本周一向上突破90進入亢奮區，市場由此出現加速沖頂的走勢，截至周五情緒指數已在95附近，尚未達到情緒頂點。從情緒指數幾個主要分項指標來看，當前市場正在走向全面過熱狀態，但這并不意味著市場馬上就會出現大幅下跌（因為市場情緒亢奮、空頭回補、大量資金涌入）。從歷史經驗來看，后續市場走勢有兩大可能：一是加速沖頂后出現大幅調整，標志是情緒指數接近100（如2020年7月9-14日、2024年10月8-9日、11月11-13日）；二是情緒有所回落在90附近徘徊，指數橫盤震蕩并為下一階段的上漲積蓄力量（如2015年年初、2019年3-4月）。

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　　一些情緒分項指標已經提示市場出現了短期過熱。一是5日平均換手率水平，歷史上該指標超過2%后一段時間市場往往因為過熱而回調，更大更激烈的行情中該指標可能超過3%并在隨后引發更大幅度的調整。本周換手率指標已經超過了2%預警線，提示市場已經進入交易過熱。二是反映市場短期強弱勢水平的超買超賣，該指標4月中旬以來一直處于零軸上方，顯示市場持續處于較為強勢的狀態。該指標距離零軸越遠說明市場反轉回調的壓力越大，目前該指標已經非常接近20%，歷史上看，該指標達到20%或30%后，市場往往出現明顯的超漲回落。

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　　另一些情緒分項指標則反映了當前市場的增量資金流入和整體強勢情況，這解釋了當前市場為何能無視一些短期過熱信號繼續上漲。一是融資買入占比，本周已經升至11.22%，為2020年7月以來最高水平，顯示杠桿資金情緒非常樂觀，后續行情可期。二是超60MA（位于60周均線上方強勢股比例）指標，本周已經升至91%以上，反映出當前市場的整體強勢狀態，這一情況只在2014-2015年出現過，這提示我們注意當前市場和2014-2015年牛市的某些相似性。

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　　從成交換手情況來看，當前整體市場和幾乎所有行業的換手率均有明顯抬升，除煤炭行業外，MA5換手率均處于近十年80%以上的歷史分位水平。另一方面，市場交易結構尚未出現明顯惡化，TMT板塊成交額占比升至37%，距離45%左右的前高以及40%的警戒水平還有一段距離；看相對換手率指標的話，TMT板塊行業的擁擠度水平仍屬中等。在后續利好消息的催化刺激下， TMT行情或仍有攀升和擴散的空間。

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　　資金面上，兩融資金是近期市場最大的增量資金之一。6月下旬以來，兩融資金凈流入約3300億元；本周前四個交易日凈流入828億元，成交額占比11.2%，已經超過去年924行情期間水平。雖然兩融余額正在接近歷史新高，但兩融余額占A股流通市值比例仍處于中位水平，低于去年和今年年初的水平，遠低于2015年高點。

　　另一方面，個人投資者還沒有加速入場。當前股票型ETF整體仍然維持凈贖回狀態，雙創相關ETF本周凈流出約120億元，與去年924行情期間創下的單周凈流入接近1100億元形成鮮明對比；行業主題型ETF雖然本周有所流入，但主要集中在金融地產、周期資源相關方向上，TMT相關ETF同樣凈流出，說明市場行情尚未在個人投資者當中形成一致共識。

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　　三、賽道輪動尋找低位新方向

　　另一方面，如我們在2025中期策略《變革大時代，贏在新賽道》中所強調的，在宏觀經濟暫未迎來全面復蘇之前，具備結構性景氣的新賽道方向或將成為最關鍵的投資勝負手。

　　當前市場情況下，賽道輪動仍是最顯著的行情特征，綜合勝率和賠率來看，在景氣賽道領域尋找低位新方向，或是短期更有性價比的選擇。

　　泡泡瑪特公布2025上半年財報，業績實現爆發式增長。2025上半年，公司實現營收138.76億元（同比+204.4%），歸母凈利潤45.74億元（同比+396.49%），上半年營收及凈利潤已超2024年全年水平，行業龍頭地位進一步鞏固，毛利率提升至70.34%，創歷史新高。增長核心驅動力來自三方面：全球化布局成效顯著（海外收入55.9億元，同比+440%）、IP矩陣戰略升級（毛絨產品首超手辦，占比44.2%）、全渠道效率提升（全球門店571家，會員復購率50.8%）。據王寧表示，預計2025全年營收有望達到300億元。

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　　反內卷政策再度升溫。8月19日，多部委聯合召開光伏產業座談會，進一步規范光伏產業競爭秩序。會議主要討論了四大方向。一是加強產業調控。強化光伏產業項目投資管理，以市場化法治化方式推動落后產能有序退出。二是遏制低價無序競爭。健全價格監測和產品定價機制，打擊低于成本價銷售、虛假營銷等違法違規行為。三是規范產品質量。打擊降低質量管控、虛標產品功率、侵犯知識產權等行為。四是支持行業自律。發揮行業協會作用，倡導公平競爭、有序發展，強化技術創新引領，嚴守質量安全底線，切實維護行業良好發展環境。8月22日，磷酸鐵鋰行業閉門會在深圳召開，此次會議議題是探討行業內卷及去落后產能方案、全產業鏈低碳轉型路徑。

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　　光熱發電有望迎來質變。近年來光熱發電新增裝機規模明顯提速，但裝機基數仍然較小，不同年度光熱裝機呈現明顯波動，主要原因包括光熱發電經濟性不足、電價等政策不確定性導致的波動等。受益于設備國產化替代、市場競爭和規模化發展，光熱發電項目單位造價水平持續下降，近3年來光熱發電投資成本降幅超40%。在青海省現行光熱電價政策下，光熱發電已經初步具備經濟性。光熱發電作為高穩定性的可再生能源，對構建新型電力系統具有重要意義，行業發展潛力大。

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　　衛星互聯網建設明顯提速。我國GW星座由12992顆衛星組成，2024年2月至2024年10月，已完成三次高軌衛星的發射，從2024年12月至今，陸續完成了低軌01-07組衛星的發射，其中01-05組的相鄰發射時間間隔至少為一個月，部分間隔達到2個月以上，而05-07組的相鄰發射間隔約3-5天。8月13日，衛星互聯網低軌08組衛星發射升空，衛星順利進入預定軌道，發射任務獲得圓滿成功，此次發射是“國網（GW）星座”第八次批量組網發射，距離8月4日的07組衛星成功升空，間隔時間為9天。發射頻率顯著提高，或表明我國衛星互聯網開始進入高密度組網期。當前我國衛星互聯網星座建設工作明顯提速，衛星通信作為地面網絡的重要補充手段，也或將在未來6G“天地一體化網絡”中發揮重要作用，建議關注衛星制造產業鏈及衛星終端產業鏈。

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