事件：8 月28 日，公司發布2025 年半年報，1H25 實現營收111.8 億元，YOY -2.6%；歸母凈利潤6.4 億元，YOY -28.9%；扣非凈利潤5.8 億元，YOY-24.4%。業績表現符合市場預期。受行業周期調整和政策影響，競爭加劇，特種產品訂貨合同調整未達預期，公司基本完成上半年均衡生產和序時進度目標，營收完成度46.1%。我們綜合點評如下：　　2Q25 凈利潤同比增長20%；1H25 盈利能力總體穩定。1）單季度：公司2Q25 實現營收64.6 億元，YOY +10.6%；歸母凈利潤5.4 億元，YOY +20.5%；扣非凈利潤5.2 億元，YOY +27.9%。2）利潤率：公司1H25 毛利率同比提升0.9ppt 至26.4%；凈利率同比下滑2.0ppt 至6.5%。其中，2Q25 毛利率同比提升1.8ppt 至27.7%；凈利率同比提升0.8ppt 至9.2%。　　航空機載系統技術優勢明顯；項目建設穩步推進。募投項目建設方面，截至2025 年6 月30 日，公司：1）液壓作動系統產能提升建設項目進度為62%，預計于2025 年12 月達到預定可使用狀態；2）航空引氣子系統等機載產品產能提升項目、航空電力系統生產能力提升項目、燃油測控系統等機載產品產能提升建設項目、懸掛發射系統產能提升項目進度分別是31%、31%、53%、67%，均預計于2026 年6 月達到預定可使用狀態。　　減值影響利潤2 億元；存貨及應收達到歷史最高水平。1H25，公司期間費用率同比增加1.7ppt 至17.7%：1）銷售費用率同比減少0.4ppt 至0.6%；2）管理費用率同比增加0.3ppt 至7.8%；3）財務費用率為0.6%，去年同期為0.1%；4）研發費用率同比增加1.3ppt 至8.8%。減值方面，公司計提應收款項信用減值準備1.63 億元，其中應收款項減值為1.58 億元、合同資產減值為0.05 億元。　　計提存貨跌價準備0.41 億元。上述合計影響利潤總額2.04 億元。截至2Q25 末，公司：1）應收賬款及票據288.0 億元，較年初增加3.5%；2）預付款項6.2 億元，較年初增加39.8%；3）存貨169.8 億元，較年初增加8.5%；4）合同負債11.3 億元，較年初減少17.8%。1H25，公司經營活動凈現金流為-0.6 億元，去年同期為-11.6 億元。　　投資建議：公司作為航空機載系統研制生產的國家隊和各類型傳感器開發的主力軍，向航空防務裝備新質戰斗力集成。公司大力拓展民機PMA 航材和深度維修、低空經濟等新興產業，加快推進大飛機機載產品研制和適航取證，打造第二增長曲線。在無人機、eVTOL、通航運營及空域管理等領域取得一系列成果。　　我們預計，公司2025~2027 年歸母凈利潤分別是11.01 億元、12.99 億元、14.90億元，當前股價對應2025~2027 年PE 分別是57x/48x/42x。我們考慮到公司的航空平臺多項重要系統的主要供應商地位，維持“謹慎推薦”評級。　　風險提示：下游需求不及預期、產品價格波動、項目建設不及預期等。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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