投資要點：　　公司發(fā)布2025 半年度報告，利潤表現(xiàn)超預(yù)期。據(jù)公司公告，1）25H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.97 億元，同比減少43.92%；歸屬于母公司所有者的凈利潤5.94 億元，同比減少1.27%；歸屬于母公司扣非凈利潤5.81 億元，同比減少0.66%。2）25Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.24億元，同比減少38.47%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3.42 億元，同比增長31.32%；歸屬于母公司扣非凈利潤3.39 億元，同比增長36.13%。　　金價高企下各品類產(chǎn)品承壓，自營、線上業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性。據(jù)公司公告，25Q2 素金首飾/鑲嵌首飾/ 品牌使用費分別實現(xiàn)收入13.00/1.58/1.69 億元， 同比-46.86%/-35.25%/+31.94%，占營收的67.58%/8.21%/8.79%。素金首飾產(chǎn)品收入規(guī)模收縮主因金價高企，導(dǎo)致金飾克重購買力下降及零售商補(bǔ)貨需求疲軟，以及公司自營業(yè)務(wù)占比提升和加盟體系的指定供應(yīng)商的出貨模式占比提升，綜合帶來渠道收入的結(jié)構(gòu)性影響。　　鑲嵌首飾產(chǎn)品承壓因市場仍處于調(diào)整之中。品牌使用費受公司積極調(diào)整貨品結(jié)構(gòu)影響增長。　　分渠道看， 25Q2 自營線下/ 線上/ 加盟業(yè)務(wù)收入3.63/6.34/8.41 億元， 同比+8.93%/+2.47%/-60.01% ， 其中各渠道黃金銷售收入分別同比+3.84%/-13.87%/-68.86%。　　門店調(diào)整優(yōu)化，品牌矩陣升級。截止25H1，公司門店總數(shù)為4818 家，較報告期年初凈減少290 家。其中自營/加盟門店分別為407/4311 家。單店表現(xiàn)來看，25H1 自營/加盟單店收入分別為224.28 萬元和53.93 萬元，同比-21.30%/-56.33%，單店毛利分別為78.67 萬元和13.88 萬元，同比+6.04%/-16.48%。25 年公司全面升級周大生X 國家寶藏，推出《千里江山圖》、《百花圖》等國運丹青系列，融合非遺云錦元素、采用獨家織金工藝，打造云錦差異化產(chǎn)品，25H1 已有廈門萬象城、嘉興八佰伴、南寧萬象城等自營門店/專柜位列公司自營門店收入排名前十，助力公司進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。同時發(fā)力國風(fēng)文創(chuàng)珠串的轉(zhuǎn)珠閣，周大生經(jīng)典定位非遺時尚，主品牌穩(wěn)固基本盤，形成完備品牌矩陣。　　金價上漲+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率大幅增長。25H1/25Q2 毛利率為30.34%/36.07%，同比+11.96pct/+13.14pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及金價上行帶來的定價紅利。25Q2 期間費用率為14.07%，同比+3.95pct。銷售費用/管理費用/研發(fā)費用/財務(wù)費用率分別為12.66%/1.19%/0.16%/0.06% ， 同比+3.74pct/+0.29pct/+0.08pct/-0.16pct 。　　25H1/25Q2 營業(yè)利潤為7.28/4.26 億元，同比-5.83%/+27.76%。25Q2 公司金融負(fù)債公允價值變動使投資收益由去年同期虧損4341 萬元轉(zhuǎn)為盈利1575 萬元。　　實施年中分紅，回報股東并提振市場信心。據(jù)25H1 利潤分配方案，公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利2.50 元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金股利2.71 億元，積極提高股東回報。　　維持“買入”評級。公司持續(xù)完善渠道精細(xì)化管理、產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新、線上數(shù)字化運營及供應(yīng)鏈能力。隨著金價增長放緩，公司發(fā)力門店高質(zhì)量發(fā)展，不斷強(qiáng)化品牌心智，終端黃金消費需求有望回暖。我們維持25-27 年歸母凈利潤預(yù)測分別為11.2/12.0/12.7 億元，對應(yīng)PE 為13/12/11 倍，維持“買入”評級。　　風(fēng)險提示：金價大幅波動，品牌升級不及預(yù)期，展店不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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