事件：公司發(fā)布2025年年中報(bào)。2025年H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 807.57億元，同比+1.56%，為2019年的123.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-18.06億元，同比+35.11%，為2019年的-57.52%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-20.04億元。　　國際線復(fù)蘇引領(lǐng)客運(yùn)盈利回升，歸母凈利潤減虧顯著。1）收入端：Q2首次歸母凈利潤扭虧為盈，客運(yùn)收入占營業(yè)收入90.64%。2025年H1，公司營業(yè)收入 807.57億元，呈現(xiàn)增長態(tài)勢；公司第二季度的歸母凈利潤為2.4 億元，為三大航中唯一扭虧的；客座率攀升至 80.72%，同比+1.43pct；旅客運(yùn)輸收入為 731.96 億元，占營業(yè)務(wù)收入 90.64%。國際線 ASK，同比增加 16.70%，恢復(fù)到19年93.83%，2）成本端：量增提升總體營業(yè)成本，單位成本持續(xù)縮誠。2025年H1，公司營業(yè)成本783.49億元，同比+1.14%，其中燃油成本為243.27億元，同比-10.34%；上半年單位ASK成本0.44元，同比-2.17%，其中單位燃油成本 0.137 元，同比-13.26%，與油價(jià)跌幅大體一致，為單位成本減少的主要原因。2025年H1，公司歸母凈利潤-18.06億元，同比減虧35.11%。43）費(fèi)用端：財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。2025年H1，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用較 2023 年同比+5.26%、+2.30%、-27.17%、-4.91%。　　經(jīng)營數(shù)據(jù)領(lǐng)跑行業(yè)，率先實(shí)現(xiàn)單季盈利。1）需求端：國內(nèi)需求韌性增強(qiáng)，國際航線恢復(fù)為核心驅(qū)動(dòng)力。需求方面，客運(yùn)量穩(wěn)步增長，運(yùn)力供需對(duì)比來看，2025年H1，公司國內(nèi)、國際、地區(qū)ASK/RPK同比分別-1.26%/+1.40%，+16.70%/+16.99%，-0.70%/+0.75%；客座率來看，2025年H1，公司客座率為80.72%，同比+1.43pct，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)公商務(wù)出行將進(jìn)一步恢復(fù)。國際需求方面，受益于“一帶一路”倡議、免簽政策及國際航線補(bǔ)貼政策。國際需求加速恢復(fù)，或成為關(guān)鍵增長點(diǎn)，尤其是歐美及“一帶一路”沿線高收益航線。2）供給端：機(jī)隊(duì)規(guī)模領(lǐng)跑亞洲，寬體機(jī)協(xié)同國際航線復(fù)蘇構(gòu)筑增長極。截至報(bào)告期末，集團(tuán)共計(jì)運(yùn)營飛機(jī)934架，已超越南航成為亞洲機(jī)隊(duì)規(guī)模最大的航司，公司計(jì)劃2025/26/27年分別引進(jìn)飛機(jī)47/39/55架，機(jī)隊(duì)規(guī)模持續(xù)加碼，同時(shí)國航擁有寬體機(jī)數(shù)量居于全國領(lǐng)先地位，適合長距離國際航線運(yùn)營，隨著國際需求復(fù)蘇，公司寬體機(jī)運(yùn)力優(yōu)勢明顯，量增趨勢有望延續(xù)。在航線層面，國航以北京、成都為核心樞紐，更好地覆蓋全國以及全球各個(gè)地區(qū)，復(fù)航并開通多條國際航線，優(yōu)化新增包括成都-杭州在內(nèi)的多條國內(nèi)快線。　　反內(nèi)卷公約提出有助于未來利潤修復(fù)。《中國航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)航空客運(yùn)自律公約》于8月正式發(fā)布，短期將有效推動(dòng)市場從“低價(jià)亂象”轉(zhuǎn)向“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”、惡性競爭，修復(fù)公司短期利潤；長期將通過規(guī)則創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)供給優(yōu)化，最終構(gòu)建“高品質(zhì)服務(wù)-高信任體驗(yàn)-高能級(jí)產(chǎn)業(yè)”的良性循環(huán)。　　投資建議：我們維持此前盈利預(yù)測結(jié)果。根據(jù)我們的預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025/26/27年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益0.18//0.30/0.47元，對(duì)應(yīng)PE為42.46X/24.96X/15.98X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際航線恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原油價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。 （：賀