基金二季報(bào)披露:價(jià)值陣營(yíng)開(kāi)始謹(jǐn)慎,成長(zhǎng)派仍在煎熬
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來(lái)源:讀數(shù)一幟
回顧二季度,市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚,少數(shù)帶有避險(xiǎn)屬性的資產(chǎn)上漲,大部分行業(yè)和個(gè)股下跌較快,成交量顯著萎縮。
價(jià)值派基金經(jīng)理享受了避險(xiǎn)行情帶來(lái)的超額收益,但對(duì)這類(lèi)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō),骨子里追求的穩(wěn)健令他們并不享受當(dāng)下的超額。因此,從二季報(bào)中也可以看到,基金經(jīng)理們要么在逢高減持,要么面對(duì)新進(jìn)申購(gòu)的投資者提示風(fēng)險(xiǎn)。
而對(duì)于成長(zhǎng)派來(lái)說(shuō),這輪成長(zhǎng)股的負(fù)貝塔遠(yuǎn)超多數(shù)基金經(jīng)理們的預(yù)期,他們?nèi)栽诩灏尽V档米⒁獾氖牵?jīng)被視為長(zhǎng)坡厚雪、機(jī)構(gòu)扎堆的醫(yī)藥賽道在今年上半年進(jìn)一步下跌,成為跌幅最深的行業(yè)之一。雖然仍未出現(xiàn)明確的新主線,但已有越來(lái)越多的非醫(yī)藥基金經(jīng)理提及該板塊作為進(jìn)攻品種的價(jià)值,并有基金經(jīng)理開(kāi)始大手筆介入。
眼下,所有人都在期待以時(shí)間換空間,期待耐心資本的回報(bào)。
易方達(dá)基金張坤:
此時(shí)此刻最重要的是耐心
二季度末張坤的最新管理規(guī)模為617億元,相比一季度末下降30億元。張坤的持倉(cāng)基本穩(wěn)定,調(diào)整了消費(fèi)和醫(yī)藥等行業(yè)的結(jié)構(gòu)。
值得一提的是,張坤在二季報(bào)中旗幟鮮明地表達(dá)了積極樂(lè)觀的態(tài)度:
“市場(chǎng)的投資者一方面在央行持續(xù)提示風(fēng)險(xiǎn)下仍然積極擁抱長(zhǎng)期國(guó)債和類(lèi)似債券的股票,另一方面不斷回避與國(guó)內(nèi)需求相關(guān)的行業(yè),從兩方面來(lái)看,市場(chǎng)的一致預(yù)期已經(jīng)非常悲觀。從國(guó)債的估值和內(nèi)需相關(guān)股票估值來(lái)看,市場(chǎng)的悲觀預(yù)期可能是建立在停滯的擔(dān)憂上,我們對(duì)這種悲觀預(yù)期很不認(rèn)同。
我們認(rèn)為,最重要的底層要素是中華民族的勤勞與智慧是不變的,不論是通過(guò)改革開(kāi)放帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)騰飛,還是華人在海外取得的巨大成就,在過(guò)去幾十年都已經(jīng)一再得到證明,我們沒(méi)有理由認(rèn)為這些會(huì)突然消失。考慮目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,只要人的主觀能動(dòng)性繼續(xù)發(fā)揮,停滯是沒(méi)有理由的。?
按照國(guó)家的2035發(fā)展目標(biāo),我國(guó)在2035年的人均GDP 將達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平,這意味著目前的人均GDP水平還有很大的提升空間。隨著人均GDP的水平提升,最直接的效果將體現(xiàn)在老百姓的生活水平會(huì)不斷提升。只要老百姓的生活水平越來(lái)越好,不斷改善自身的生活,我們認(rèn)為會(huì)有一批提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)能夠持續(xù)增長(zhǎng)并創(chuàng)造回報(bào)。甚至,即使維持目前的利潤(rùn)水平,其股息率也已經(jīng)接近或超過(guò)一些傳統(tǒng)意義的紅利股票。而市場(chǎng)擔(dān)憂需求持續(xù)下滑會(huì)讓企業(yè)成為‘價(jià)值陷阱’,即收入利潤(rùn)不斷下滑。
我們認(rèn)為,不論哪個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,只要帶動(dòng)了人均GDP 不斷增長(zhǎng),老百姓的生活水平就會(huì)不斷提升,悲觀預(yù)期終將被證偽。事實(shí)上,這個(gè)時(shí)候長(zhǎng)期投資者面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)被私有化,控股股東不再愿意和流通股東分享企業(yè)未來(lái)的發(fā)展成果。幸運(yùn)的是,我們認(rèn)為持倉(cāng)中的大部分公司這方面的風(fēng)險(xiǎn)不高。?
當(dāng)下市場(chǎng)由于悲觀的預(yù)期,把一些優(yōu)質(zhì)公司交易在了私有化都能算清楚賬的估值(市盈率、市值/自由現(xiàn)金流)水平。我們認(rèn)為,此時(shí)此刻最重要的是耐心,優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長(zhǎng)期回報(bào)預(yù)期是很可觀的。”
中歐基金藍(lán)小康:
對(duì)純粹的類(lèi)債型股票開(kāi)始謹(jǐn)慎
藍(lán)小康是價(jià)值陣營(yíng)的典型基金經(jīng)理,今年以來(lái)業(yè)績(jī)也非常亮眼,多只基金收益接近20%,最新管理規(guī)模95億元。
他認(rèn)為,資本市場(chǎng)的下跌更多與投資者結(jié)構(gòu)相關(guān)。從過(guò)往歷史來(lái)看,大部分基金經(jīng)理偏好成長(zhǎng)風(fēng)格投資,更偏好中小市值的民營(yíng)企業(yè),市場(chǎng)的游資亦是如此。但隨著逆全球化的發(fā)生,美國(guó)引領(lǐng)科技,中國(guó)制造業(yè)配套的鏈條承受壓力,整個(gè)系統(tǒng)的成長(zhǎng)性邏輯構(gòu)建受到挑戰(zhàn)。加之股市發(fā)展的再優(yōu)化,更加強(qiáng)調(diào)分紅回報(bào)投資者而不僅是融資,因此具有穩(wěn)健增長(zhǎng)和現(xiàn)金流的國(guó)企開(kāi)始受到投資者青睞。
這其中最有代表性的就是保險(xiǎn)資金,過(guò)去兩年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在紅利策略上獲得了信心,形成了正反饋,不斷提高對(duì)低估值高股息風(fēng)格個(gè)股的關(guān)注度,成為股市的中堅(jiān)力量。?
藍(lán)小康表示,從定價(jià)來(lái)看,中國(guó)股市的估值對(duì)比其他主流國(guó)家處于低位。投資者的消極情緒一定程度上也是因?yàn)橥鈬墒猩蠞q所帶來(lái)的。盡管全球資本對(duì)于中國(guó)股市的定價(jià)存在一定偏差,但中國(guó)制造是全球的核心產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié),不可或缺,以短期的景氣視角看并不能客觀反映中國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力,未來(lái)價(jià)值回歸后A股市場(chǎng)估值有望整體性抬升。
“隨著地緣局勢(shì)的逐漸緩和,我們認(rèn)為中國(guó)是世界上最安全的區(qū)域之一,無(wú)論是對(duì)產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本,都具有極大吸引力,不進(jìn)行投資和資產(chǎn)配置反而不理性。因此我們中長(zhǎng)期都堅(jiān)定看好市場(chǎng)的表現(xiàn),與其他國(guó)家股市相比,中國(guó)股市有較大的重估空間。”?
藍(lán)小康的關(guān)注點(diǎn)在于:上游資源、一帶一路、高股息、穩(wěn)增長(zhǎng)、重化工業(yè)、國(guó)企和港股。
他在季報(bào)中提及,紅利策略是配置的重點(diǎn),但在未來(lái)更看好與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)度高的紅利類(lèi)行業(yè)和個(gè)股,而對(duì)純粹的類(lèi)債型股票開(kāi)始謹(jǐn)慎,對(duì)于長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期國(guó)債提示防備潛在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
永贏基金許拓:
本基金不具備快速連續(xù)上漲的可能性
上半年許拓管理的永贏股息優(yōu)選業(yè)績(jī)亮眼,截至7月19日凈值上漲28%。管理規(guī)模也從不到30億元上漲至55億元。
值得注意的是,面對(duì)熱情的新申購(gòu)資金,許拓在二季報(bào)中申明了產(chǎn)品的定位和投資理念:
本基金的投資目標(biāo)是向確定性要收益,希望在波動(dòng)率相對(duì)可控的基礎(chǔ)上獲得穩(wěn)健回報(bào),并不追求短期的快速爆發(fā),投資風(fēng)格穩(wěn)健偏保守。具體投向上,重點(diǎn)關(guān)注商業(yè)模式簡(jiǎn)單、清晰,公司質(zhì)地較好、壁壘較高,財(cái)務(wù)穩(wěn)健、分紅可期,估值偏低波動(dòng)偏小的相關(guān)標(biāo)的。
必須申明,本基金不是賽道產(chǎn)品,也不是單純按照股息率高低做排序,更不具備債券基金的屬性,我們只是更注重以股息為代表的股東回報(bào),希望投向盈利改善或者分紅政策改善后股息率能明顯提升的低估值個(gè)股。?
本基金在二季度繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健偏保守的風(fēng)格。權(quán)益?zhèn)}位因?yàn)樾略錾曩?gòu)而繼續(xù)下降到偏低水平;新申購(gòu)資金投向上堅(jiān)持不急迫、不追高,新增投向繼續(xù)分散行業(yè)和個(gè)股集中度,以降低組合的波動(dòng)率。當(dāng)前具體投向上主要分布在公用事業(yè)、電信運(yùn)營(yíng)商、出版社、港口、油氣等行業(yè),以及部分競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的低估值行業(yè)龍頭。?
展望后續(xù),本基金會(huì)非常慎重的在考慮性價(jià)比基礎(chǔ)上擇機(jī)選擇合適方向進(jìn)行配置以提高權(quán)益比例。增配方向仍然會(huì)選擇ROE穩(wěn)定性、確定性、持續(xù)性比較強(qiáng),業(yè)務(wù)量能隨GDP增長(zhǎng)而保持適度的低速增長(zhǎng),估值偏低且注重股東回報(bào)的個(gè)股。?
許拓在二季報(bào)中特別提出,感謝持有人的信任和支持。但也特別提醒持有人,不要僅僅基于基金近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)做投資決策。“本基金不具備連續(xù)快速上行的可能性。本基金主要持倉(cāng)方向的底層資產(chǎn)偏向于穩(wěn)健運(yùn)行類(lèi)的標(biāo)的,其投資回報(bào)非常考驗(yàn)投資者的耐心,以時(shí)間換空間或許是本基金最優(yōu)的投資方式。”
中庚基金丘棟榮:
醫(yī)藥估值處于低位,但產(chǎn)業(yè)資金積極
二季度傳出丘棟榮或?qū)㈦x任消息后,丘棟榮在管基金被大幅贖回。最新規(guī)模為147億元,與一季度相比減少51億元。
在丘棟榮單獨(dú)管理的中庚小盤(pán)價(jià)值二季報(bào)中,他重申了選股的三條標(biāo)準(zhǔn):需求增長(zhǎng)、供給收縮、細(xì)分行業(yè)龍頭。
從需求增長(zhǎng)的角度來(lái)說(shuō),他看好三個(gè)方向:
一是廣義制造業(yè)中具備獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分龍頭公司,挖掘高性價(jià)比公司仍大有可為。
1)如深度參與科技巨頭創(chuàng)新并提供高附加值的設(shè)備公司,具備全球競(jìng)爭(zhēng)力和接單能力,在某些環(huán)節(jié)占據(jù)主導(dǎo)位置,蘊(yùn)含著巨大的投資機(jī)會(huì)。
2)如我國(guó)工業(yè)自動(dòng)化和儀器儀表等為代表的制造環(huán)節(jié)滲透率提高、價(jià)值量提升。
3)再如鋰電、基礎(chǔ)化工、汽車(chē)板塊中,競(jìng)爭(zhēng)格局清晰,具備全球競(jìng)爭(zhēng)力,成本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的高端制造細(xì)分龍頭。?
二是基于國(guó)內(nèi)龐大的人口基數(shù),長(zhǎng)期空間大且當(dāng)下剛性的需求環(huán)節(jié)。如醫(yī)藥制造業(yè),理由如下:
1)我國(guó)深度老齡化正加速,存在大量待滿足的醫(yī)療需求,中長(zhǎng)期治療屬性確切的產(chǎn)品放量可期。
2)政策轉(zhuǎn)向鼓勵(lì)醫(yī)藥創(chuàng)新,國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品力、創(chuàng)新力、競(jìng)爭(zhēng)力都顯著提升,對(duì)內(nèi)很多細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)入快速國(guó)產(chǎn)替代階段,對(duì)外國(guó)產(chǎn)龍頭公司正向海外投射優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。
3)醫(yī)藥估值水平處于過(guò)去20年的低位,而產(chǎn)業(yè)資金則是積極的,國(guó)內(nèi)有強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的并購(gòu),海外并購(gòu)資金則瞄上了中國(guó)部分創(chuàng)新藥突出的競(jìng)爭(zhēng)力和低定價(jià)。?
三是國(guó)內(nèi)需求相對(duì)穩(wěn)定,但供給制約程度更高的細(xì)分行業(yè)。如動(dòng)物蛋白板塊,需求風(fēng)險(xiǎn)在去年有較充分的釋放,今年需求相對(duì)穩(wěn)定。更為關(guān)鍵的是供給端,行業(yè)持續(xù)虧損引發(fā)產(chǎn)能大幅去化已確定,疊加近端負(fù)面擾動(dòng)層出不窮,豬糧比正處于回升期,產(chǎn)品價(jià)格已進(jìn)入右側(cè)。部分龍頭公司的在產(chǎn)量處于高位,成本優(yōu)勢(shì)最為顯著,將最大程度受益于價(jià)格的上行期和持續(xù)期,有望充分展現(xiàn)高盈利彈性。?
從供給端來(lái)看,他看好供給端收縮或剛性行業(yè),具有較高成長(zhǎng)性或盈利彈性的價(jià)值股。如房地產(chǎn),理由如下:
一、政策積極轉(zhuǎn)向激發(fā)有效需求,先量后價(jià),先二手再新房。購(gòu)房者首付、利率等調(diào)整,負(fù)擔(dān)降至歷史較低水平,加上房?jī)r(jià)大幅度調(diào)整,一線二手房的成交量已較大幅度回升,價(jià)量變化將加速新房需求觸底。
二、市場(chǎng)調(diào)整充分,優(yōu)質(zhì)供給收縮更快。住宅近一年銷(xiāo)售面積跌破8.5億平米,自高點(diǎn)跌幅超過(guò)50%,量的角度相比其他國(guó)家同期倍速下行。而住宅近一年新開(kāi)工面積跌破6.2億平米,自高點(diǎn)跌幅超過(guò)63%,隨著庫(kù)存消耗和新開(kāi)工萎縮更快,未來(lái)優(yōu)質(zhì)供給缺口的概率繼續(xù)上升,有利于消除房企存量資產(chǎn)的價(jià)格壓力和提升頭部?jī)?yōu)質(zhì)房企市占率邏輯的兌現(xiàn)。
三、頭部?jī)?yōu)質(zhì)房企在地產(chǎn)回歸消費(fèi)屬性過(guò)程中再出發(fā),據(jù)優(yōu)勢(shì)區(qū)位,供有競(jìng)爭(zhēng)力的房子,有望在估值水平極低的起點(diǎn)上,實(shí)現(xiàn)較高的回報(bào)預(yù)期。?
景順長(zhǎng)城楊銳文:
這輪成長(zhǎng)股的負(fù)貝塔實(shí)在太劇烈了
楊銳文的最新規(guī)模為230億元,今年以來(lái)旗下基金跌幅在13%左右。
對(duì)于這個(gè)成績(jī),楊銳文也很懊惱。
他在季報(bào)中寫(xiě)到,“本季度,我們的基金表現(xiàn)依然較差,面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。我們持有不少科創(chuàng)類(lèi)的公司,市場(chǎng)殺估值力度超出我們預(yù)計(jì),這段時(shí)間的困難與痛苦前所未有,但是,我們?nèi)詴?huì)堅(jiān)持我們的選擇和風(fēng)格,也會(huì)不斷優(yōu)化和改進(jìn)我們的持倉(cāng)組合,希望不斷通過(guò)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)慢慢爬出這輪成長(zhǎng)股的低谷。”
楊銳文說(shuō),現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股的情緒處于前所未有的冰點(diǎn)。過(guò)去對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的判斷錯(cuò)誤讓組合吃盡苦頭,哪怕不斷積極的調(diào)整,局部的勝利無(wú)法彌補(bǔ)整體的下行。“我內(nèi)心也很難過(guò),畢竟我也是多只本人管理基金的持有人。現(xiàn)狀已如此,不少真成長(zhǎng)股的估值也殺到原來(lái)難以想象的程度,我們只能爭(zhēng)取一步一個(gè)腳印尋找真正高成長(zhǎng)的個(gè)股,希望通過(guò)這些優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的高成長(zhǎng)性一步步收復(fù)失地。”
與此同時(shí),楊銳文強(qiáng)調(diào),盡管當(dāng)下我們體感并不太好,但是,我們不少的新興產(chǎn)業(yè)的確正在崛起,全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的雛形已現(xiàn)。尤其以我們的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例,經(jīng)過(guò)五年的打壓之后不斷加速前行,Mate 60的推出更是說(shuō)明了輕舟已過(guò)萬(wàn)重山。但是,現(xiàn)實(shí)中依然是“懷疑論”占據(jù)主基調(diào),預(yù)期很難短期改變,只能依靠現(xiàn)實(shí)的推進(jìn)不斷改變預(yù)期。?
鵬華基金陳金偉:非常看好醫(yī)藥
今年以來(lái)成長(zhǎng)風(fēng)格選手普遍經(jīng)歷低谷期,跳槽后的陳金偉也是其中之一。他管理的鵬華產(chǎn)業(yè)精選今年以來(lái)下跌17%。
他在二季報(bào)中坦言,上半年表現(xiàn)不佳,歸因來(lái)看,行業(yè)方面大幅超配了醫(yī)藥,而醫(yī)藥是上半年表現(xiàn)較差的行業(yè)之一。風(fēng)格角度,持倉(cāng)的小盤(pán)成長(zhǎng)類(lèi)公司偏多,在幾次小盤(pán)股回撤過(guò)程中,波動(dòng)較大。
從前十大重倉(cāng)股可以看到,幾乎清一色是醫(yī)藥股。陳金偉也在季報(bào)中詳細(xì)闡述了“非常看好醫(yī)藥”的原因。摘錄如下:
(1)我們非常看好院外需求:市場(chǎng)認(rèn)為居民收入預(yù)期下降會(huì)壓制消費(fèi)屬性的院外需求,但是我們認(rèn)為,首先從量的角度,1960-1970年代嬰兒潮出生的人口會(huì)在未來(lái)十年陸續(xù)進(jìn)入老年,相關(guān)的醫(yī)療需求是剛性需求,醫(yī)療相關(guān)消費(fèi)的比例也必然會(huì)提升。其次從市場(chǎng)擔(dān)心的消費(fèi)能力角度, 即將進(jìn)入老年的群體,是深度受益于時(shí)代發(fā)展紅利(改革開(kāi)放紅利、地產(chǎn)紅利、WTO紅利等)的群體,且他們的主要收入來(lái)源退休金是相對(duì)剛性的,在內(nèi)需中,如果說(shuō)收入預(yù)期下降會(huì)影響消費(fèi)行為,那么老年群體的收入來(lái)源是最穩(wěn)定的,而隨著這一群體人數(shù)的增長(zhǎng),這些行業(yè)的需求會(huì)有明顯的增長(zhǎng)。因此我們看好院外受益于老齡化的子行業(yè),包括家用醫(yī)療器械、中藥以及藥店,以消費(fèi)視角看,這些公司具有難得的可預(yù)期的需求增長(zhǎng),而部分行業(yè)龍頭公司已經(jīng)體現(xiàn)出比較突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
(2)我們非常看好上游制造屬性的公司:包括周期見(jiàn)底的原料藥、以制造業(yè)視角看嚴(yán)重低 估且部分還具有較大進(jìn)口替代空間的低值耗材、主業(yè)景氣度下行但是反而帶來(lái)并購(gòu)整合空間的生命科學(xué)上游等。這些公司普遍需求增長(zhǎng)穩(wěn)定,全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出,同時(shí)估值非常低。?
(3)院內(nèi)需求涉及和政策的博弈,我們要承認(rèn),因?yàn)樽陨砭窒扌裕瑢?duì)于技術(shù)和政策的理解和跟蹤存在天然的劣勢(shì),但是我們對(duì)政策鼓勵(lì)的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械會(huì)保持學(xué)習(xí)和關(guān)注。即使是和政策博弈的領(lǐng)域,我們也不悲觀。
首先,醫(yī)藥是委托代理模型,使用和支付分離,存在信息差, 即使是最標(biāo)準(zhǔn)的藥品,我們認(rèn)為也不應(yīng)該理解成標(biāo)準(zhǔn)化的消費(fèi)品,更不用說(shuō)器械和服務(wù),這種信息不對(duì)稱(chēng)意味無(wú)論何種政策,行業(yè)整體都存在天然的超額盈利。其次,藥品企業(yè)和器械企業(yè)都承擔(dān)了創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn),理應(yīng)有相應(yīng)的超額利潤(rùn),從商業(yè)模式角度,醫(yī)藥相比其他行業(yè)仍然優(yōu)勢(shì)突出。再次,即使是市場(chǎng)擔(dān)心院內(nèi)會(huì)出現(xiàn)通縮風(fēng)險(xiǎn)的方向我們也沒(méi)那么悲觀,通縮的行業(yè)并不代表沒(méi)有投資機(jī)會(huì),比如制造業(yè)天然就是通縮的,而醫(yī)藥行業(yè)自帶供給創(chuàng)造需求的屬性使得即使是通縮的行業(yè)也不會(huì)過(guò)度內(nèi)卷。?
(4)我們與很多醫(yī)藥同行交流發(fā)現(xiàn),醫(yī)藥行業(yè)的很多擔(dān)憂其實(shí)只是沒(méi)有以前那么好,但是從供需兩側(cè),仍然優(yōu)于大部分行業(yè),橫向比較優(yōu)勢(shì)仍然突出,但是估值水平更低。我們很少在單一行業(yè)集中很大倉(cāng)位,但是醫(yī)藥確實(shí)是我們能看到的非常稀缺的方向,這個(gè)行業(yè)有最大比例的沒(méi)有躺平的公司,更剛性的需求,更好的商業(yè)模式,同時(shí)估值也很低。?
展望未來(lái)一年左右時(shí)間,我們對(duì)于絕對(duì)收益和相對(duì)收益都非常樂(lè)觀。這是綜合考慮我們持倉(cāng) 公司所處盈利周期位置、長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和估值水平,做出的判斷。?
標(biāo)簽: 季報(bào)
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