出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：新消費主張/cici

　　近日，香水品牌運營龍頭穎通控股有限公司（以下簡稱“穎通控股”）7月18日正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，募集資金主要用于進一步發展自有品牌，以及收購或投資外部品牌；開發及拓展自營渠道；加速數字化轉型；提升集團知名度及聲譽；撥付營運資金及一般企業用途等。

　　分產品類別來看公司收入明細，穎通控股香水品類銷售占比常年占據80%以上，但近兩年該品類銷售額增長明顯乏力，截至2023年3月31日年度及2024年3月31日年度公司香水銷售額僅分別同比增長0.58%、1.3%，均為低個位數增長、增勢較為一般。

　　另外，公司在此次IPO前，曾大手筆分紅3.14億元。據公司招股書，穎通控股在香港上市前，劉鉅榮先生及其太太陳慧珍女士，分別持有公司90%、10%股份，，夫婦二人合計持股100%，因此這3.14億現金分紅均流入了夫妻二人口袋。上市前夕如此大手筆分紅，公司在經營發展中或并不缺錢，募資必要性存疑。

　　香水產品銷售增長乏力 業務發展或受制于品牌授權商、分銷及零售商

　　穎通控股是中國內地、香港及澳門綜合市場最大的香水品牌管理公司，旗下管理產品包含香水、彩妝、護膚品、個人護理產品、眼鏡及家居香氛產品。截至2024年7月11日，公司管理的品牌總數為63個，包括Hermès、VanCleef&Arpels、Chopard、Albion及Laura Mercier等。

　　其中，香水是穎通控股覆蓋最為廣泛的一個品類。截至2024年7月11日，穎通控股的香水品牌組合包括48個品牌，涵蓋多個世界知名品牌、著名香水品牌及新興小眾品牌，部分包括Versace、Parfumsde Marly、Xerjoff等。

　　分產品類別來看公司收入明細，截至2024年3月31日年度，香水產品創收15.24億元，占比81.7%；護膚品創收1.14億元，占比6.1%；彩妝產品創收1.93億元，占比10.4%；眼鏡產品創收0.21億元，占比1.2%；其他產品占比為0.6%。

　　公司80%以上收入來自香水，但是通過截至2022年、2023年及2024年3月31日年度香水產品銷售情況來看，近年來公司香水銷售增勢卻難容樂觀。截至2022年、2023年及2024年3月31日年度，穎通控股的營收分別為14.96億元、15.04億元、15.244億元，截至2023年3月31日年度及2024年3月31日年度僅分別同比增長0.58%、1.3%，增勢較為一般。

　　一方面，公司作為一家品牌管理公司，依賴于品牌授權商（包括品牌商及其一級授權經銷商）來發展業務。公司與品牌授權商簽訂的大部分協議初始期限為3-5年，若品牌授權商選擇到期終止合作，進而也會對公司經營業績及前景產生較大不利影響。例如，2022年12月，因品牌授權商決定自行在中國經營其品牌，一家主要奢侈品牌的主要授權商簽訂的分銷協議到期，截至2023年3月31日止年度，有關協議為公司貢獻總收入4.25億元，占比25.5%。

　　另一方面，公司產品銷售過度依賴分銷商和零售商，向分銷商及零售商的銷售額占其總收入的一大部分。截至2022年、2023年及2024年3月31日為止年度，公司總收入的74.9%、78.2%及75.4%產生自向分銷商及零售商的銷售。其中，公司同期向分銷商銷售產品產生的收入分別為469.7百萬元、567.2百萬元及560.4百萬元，分別占同年總收入的約28.1%、33.4%及30.1%，占比相對較高。

　　由于行業內對于優質零售商、分銷商的競爭十分激烈，分銷商和零售商可能會選擇其他與公司品牌具有競爭關系的其他品牌。若分銷商或零售商與公司合作終止等，同樣也會對經營產生較大不利影響。

　　上市前突擊分紅、100%入夫妻倆口袋 劉鉅榮、陳慧珍夫婦三年獲派息6.32億元

　　值得關注的是，截至2022年、2023年及2024年3月31日年度，穎通控股分別宣派股息1.28億元、1.89億元，及3.14億元，近三年累計派息近6.32億元。

　　同期，公司的年內溢利分別為1.71億元、1.73億元及2.06億元，股息分別約占當期年內溢利的75%、109%、152%，現金分紅比例處于較高水平，特別是截至2023年及2024年3月31日止年度，公司宣派的股息均超過了當期的年內溢利。

　　特別是截至2024年3月31日年度的高分紅比例，該年度，穎通控股的年內溢利為2.06億元，但是當年現金分紅竟然高達3.14億元，現金分紅比例高達152%。上市前夕，派息規模和力度均遠超以往，存IPO前突擊分紅之嫌，再來看看公司的股權結構，就不難理解為何公司常年保持高比例分紅了。

　　據公司招股書，穎通控股在香港上市前，劉鉅榮先生及其妻子陳慧珍女士，分別持有公司90%、10%股份，夫婦二人合計持股100%。因實控人夫婦100%持股，近3年6.32億現金分紅均流入了夫妻二人口袋。縱使高比例分紅下，肥水也流不入外人田，但是如此高比例派息是否影響公司發展呢？

　　一般來說，公司采取高比例分紅策略，說明公司經營或已經過了高速成長期，進入相對成熟期；同時，公司往往缺少新的項目投資，不需要募集資金。公司一邊進行大額分紅，一邊想要上市籌錢，這與公司目前的狀況是否匹配呢？