炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　這公司創(chuàng)業(yè)板上市當(dāng)年即變臉，虧損近5億元

　　來(lái)源：梧桐樹下V

　　格力博（江蘇）股份有限公司于2023年2月8日創(chuàng)業(yè)板上市，證券簡(jiǎn)稱格力博、證券代碼301260。上市當(dāng)年即出現(xiàn)虧損，業(yè)績(jī)大幅變臉。2024年1月1日，格力博發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)虧損3.7-4.3億元；4月27日發(fā)布正式年報(bào)，顯示公司2023年歸母凈利潤(rùn)為-4.74億元，超過了當(dāng)初的預(yù)告。上市當(dāng)年即虧損，且正式年報(bào)公告的業(yè)績(jī)超出了業(yè)績(jī)預(yù)告的范圍，火速引來(lái)了深交所問詢函。

　　一、境外業(yè)務(wù)縮水、期間費(fèi)用居高不下，收入利潤(rùn)雙雙下降

　　格力博從事新能源園林機(jī)械的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，以自有品牌銷售為主，產(chǎn)品包括割草機(jī)、打草機(jī)、清洗機(jī)、吹風(fēng)機(jī)、修枝機(jī)、鏈鋸、智能割草機(jī)器人、智能坐騎式割草車等。公司已建立以中國(guó)常州為核心，越南、美國(guó)為兩翼的三大生產(chǎn)基地，先后在美國(guó)、加拿大、德國(guó)、瑞典、英國(guó)等地建立起超過 600 人的本土化運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。公司客戶多為L(zhǎng)owe‘s、Amazon、Costco、TSC、Walmart 等線上、線下商超零售客戶。

　　2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.17 億元，同比下降11.40%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為-4.28億元，同比下降293.05%。

　　對(duì)于2023年業(yè)績(jī)的大幅下滑，公司解釋為：

　　（1）受下游零售商去庫(kù)存影響，公司收入下降；

　　（2）促銷扣款增加及消化2022年末高價(jià)庫(kù)存，引起毛利率下降，同比下降3個(gè)百分點(diǎn)，毛利額減少3.91億元；

　　（3）期間費(fèi)用均增加，表現(xiàn)為：①加大營(yíng)銷投入引起銷售費(fèi)用增加2.01億元；②普調(diào)員工薪酬引起管理費(fèi)用增加0.78億元；③增加研發(fā)人員引起研發(fā)費(fèi)用增加2.73億元；④匯兌收益同比大幅減少引起財(cái)務(wù)費(fèi)用增加1.34億元。

　　從產(chǎn)品維度來(lái)看，新能源園林機(jī)械收入大幅下降，疊加新能源、交流電園林機(jī)械的毛利率都同比下降超過3個(gè)百分點(diǎn)；從地區(qū)維度來(lái)看，格力博收入超9成來(lái)自境外，境外業(yè)務(wù)的收入毛利雙雙下降；從銷售模式來(lái)看，自有品牌收入規(guī)模有所提升、但盈利能力下降，客戶品牌收入規(guī)模大幅下降。

　　二、精準(zhǔn)調(diào)整可比上市公司，選擇性滿足業(yè)績(jī)對(duì)比需要

　　針對(duì)格力博的業(yè)績(jī)變臉，深交所發(fā)來(lái)問詢函，要求公司結(jié)合同行業(yè)可比上市公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)比分析。然而，格力博卻選擇性的調(diào)整了可比上市公司。

　　在格力博的IPO招股說明書中，公司選擇的可比上市公司為大葉股份（300879.SZ）、巨星科技（002444.SZ）、創(chuàng)科實(shí)業(yè)（0669.HK）和泉峰控股（2285.HK）。

　　然而在2023年年報(bào)問詢函回復(fù)中，公司卻精準(zhǔn)的調(diào)整了可比上市公司。新增了華寶新能（301327.SZ），并反復(fù)強(qiáng)調(diào)巨星科技在產(chǎn)品類型、下游渠道庫(kù)存周期、產(chǎn)品單價(jià)上存在較大差異，故在對(duì)比中剔除掉巨星科技。

　　按照新增華寶新能、剔除巨星科技的可比上市公司范圍，其平均值和格力博的數(shù)據(jù)整體偏差不大，因此得出了格力博經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與同行可比上市公司整體趨同的結(jié)論。

　　按照招股說明書所選定的可比上市公司范圍，筆者還原了相關(guān)的對(duì)比：

　　1．毛利率

　　2．銷售費(fèi)用率

　　3．管理費(fèi)用率

　　如上所示，按照招股說明書所選定的可比上市公司范圍進(jìn)行對(duì)比，無(wú)論毛利率、銷售費(fèi)用率還是管理費(fèi)用率，無(wú)論2023年絕對(duì)值還是同比變動(dòng)值，格力博均不如同行上市公司的表現(xiàn)。

　　在年報(bào)問詢函回復(fù)中增加可比公司，并剔除1年前發(fā)布的招股說明書所選中的可比公司，恐怕要被冠“選擇性對(duì)比”之名。

　　三、營(yíng)銷投入增幅超30%，侵蝕盈利

　　2023年格力博發(fā)生銷售費(fèi)用8.11億元，同比增加2.01億元，增幅32.99%。從明細(xì)來(lái)看，銷售費(fèi)用各項(xiàng)明細(xì)均存在不同程度的增加，其中工資薪酬、廣告宣傳及市場(chǎng)推廣費(fèi)絕對(duì)值和增幅均較為明顯。

　　對(duì)此，公司解釋為：2023 年公司加強(qiáng)了市場(chǎng)和客戶開發(fā)的投入力度：（1）增加了銷售人員，特別是境外銷售團(tuán)隊(duì)，以支持直發(fā)、渠道服務(wù)和售后支持業(yè)務(wù)，導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用-工資薪酬同比增加 6，531.19 萬(wàn)元；（2）為擴(kuò)大品牌影響力及實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)，公司增加了廣告投放，導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用-廣告宣傳及市場(chǎng)推廣費(fèi)同比增加 5，069.49 萬(wàn)元；（3）公司新推出的商用割草車OptimusZ在上市銷售后，由于客戶和經(jīng)銷商對(duì)產(chǎn)品熟悉程度較低，導(dǎo)致售后服務(wù)不夠及時(shí)，為了維護(hù)客戶使用體驗(yàn)，公司在質(zhì)保費(fèi)用方面投入增加，導(dǎo)致銷售費(fèi)用-質(zhì)保費(fèi)同比增加 3，637.74 萬(wàn)元。

　　然而，營(yíng)銷的大量投入并沒帶來(lái)銷售規(guī)模和盈利能力的提升，反倒進(jìn)一步侵蝕了公司的利潤(rùn)。

　　如上圖所示，近年來(lái)格力博營(yíng)銷投入日益加大，5年時(shí)間不止翻番，但卻未見營(yíng)銷效果。2023年，銷售費(fèi)用率攀升至17.57%，為近年最高值。公司辛苦掙來(lái)的10.49億元的毛利額，僅營(yíng)銷推廣就花掉了8.11億元，占毛利額的77%。

　　四、存貨規(guī)模大幅提升、跌價(jià)準(zhǔn)備或計(jì)提不足

　　2023年末格力博存貨21.99億元，占總資產(chǎn)比重26%，是除貨幣資金外規(guī)模最大的資產(chǎn)項(xiàng)目。近來(lái)年，格力博存貨規(guī)模大幅增長(zhǎng)，存貨周轉(zhuǎn)率日益下降。

　　從2019-2023年，存貨規(guī)模增長(zhǎng)147%，存貨周轉(zhuǎn)率下降一半，表明公司庫(kù)存規(guī)模高企、銷售周轉(zhuǎn)速度大幅減緩。不僅如此，格力博的庫(kù)齡也越來(lái)越長(zhǎng)。從招股說明書、年報(bào)問詢函回復(fù)材料整理出，公司超過1年的存貨情況如下：

　　如上圖所示，格力博庫(kù)齡超過1年的存貨規(guī)模越來(lái)越大，2023年末已達(dá)到6.48億元，占整個(gè)存貨規(guī)模28.31%。如此大規(guī)模的長(zhǎng)庫(kù)齡存貨，反映出公司在生產(chǎn)管理、營(yíng)銷出貨方面的不匹配，長(zhǎng)期庫(kù)存無(wú)法銷售，庫(kù)存的狀態(tài)、貨物實(shí)際價(jià)值和未來(lái)的銷路恐怕都要打一個(gè)問號(hào)。

　　對(duì)于2023年的虧損，公司在年報(bào)中解釋道，2023年對(duì)外銷售的產(chǎn)品多為2022年的庫(kù)存，而該部分庫(kù)存成本較高，在2023年實(shí)現(xiàn)收入時(shí)進(jìn)行了成本結(jié)轉(zhuǎn)，因此相應(yīng)的減少了2023年的盈利。在產(chǎn)品價(jià)格下降的情況下，公司擁有的存貨成本高，意味著存貨未來(lái)的變現(xiàn)能力弱，可能存在存貨跌價(jià)的情況，尤其庫(kù)齡越長(zhǎng)、跌價(jià)情況越突出。2023年的虧損反映出，格力博以前年度的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備可能并未足額計(jì)提，那么公司目前的存貨的未來(lái)變現(xiàn)能力，恐怕還要打個(gè)折扣。

　　五、產(chǎn)銷量逐年下降，募投項(xiàng)目全部延期

　　格力博的產(chǎn)銷量在2021年達(dá)到產(chǎn)銷量最高峰，此后便連續(xù)兩年下降。2023年產(chǎn)量471.28萬(wàn)件、銷量533.74萬(wàn)件，同比下降21%，幾乎回到了2018-2019年的水平。

　　產(chǎn)銷量逐年下降的同時(shí)，公司的募投項(xiàng)目全部宣布延期。招股說明書顯示，格力博上市計(jì)劃募集資金34.56億元，分別用于2個(gè)新項(xiàng)目建設(shè)、1個(gè)研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　募集資金于2023年2月1日到賬，僅半年后的8月30日公司便宣布了調(diào)整募投項(xiàng)目實(shí)施主體、實(shí)施地點(diǎn)和計(jì)劃進(jìn)度。

　　“年產(chǎn)500萬(wàn)件新能源園林機(jī)械智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目”實(shí)施地從常州改到越南；“年產(chǎn)3 萬(wàn)臺(tái)新能源無(wú)人駕駛割草車和5萬(wàn)臺(tái)割草機(jī)器人制造項(xiàng)目”、“新能源智能園林機(jī)械研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”擴(kuò)大實(shí)施地，增加利用現(xiàn)有廠房。項(xiàng)目完工時(shí)間也推遲至2025年12月31日。截止2023年末，項(xiàng)目進(jìn)展十分緩慢。

　　3個(gè)募投項(xiàng)目合計(jì)預(yù)計(jì)投資近20億元，截止23年末僅投資了1.17億元，進(jìn)度尚不足6%。超過30億元的募集資金還躺在公司賬上掙利息。

　　疊加公司產(chǎn)銷量的逐年大幅下降，募投項(xiàng)目是否能夠按時(shí)完工投產(chǎn)、投產(chǎn)后能否有效發(fā)揮產(chǎn)能、產(chǎn)品是否能達(dá)到預(yù)期盈利，都有著很大的不確定性。未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展情況更是迷霧重重。

　　六、深交所上市委現(xiàn)場(chǎng)詢問的問題

　　公司申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO于2021年5月21日獲得受理，完成3輪問詢后于2022年4月29日獲得上市委會(huì)議審核通過，2022年9月30日獲得注冊(cè)。

　　2022年4月29日上市委會(huì)議對(duì)公司現(xiàn)場(chǎng)詢問的問題有兩個(gè)，關(guān)注到公司2021年扣非凈利潤(rùn)同比下降41.56%，發(fā)行人超過98%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自于境外，且客戶集中度較高，發(fā)行人的應(yīng)收賬款對(duì)賬量大且較為復(fù)雜。

　　從2019年到2023年，公司扣非凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，2020年最高，4.045億元，2021年度下降41.56%到2.3639億元，2022年同比小幅下降6.30%至2.2149億元，再迎來(lái)上市當(dāng)年2023年的大幅虧損4.28億元。

　　七、最新股價(jià)已比發(fā)行價(jià)低54%

　　公司IPO時(shí)股票發(fā)行價(jià)30.85元/股，發(fā)行新股1.2154億股，募資凈額35.444億元。截至6月7日收盤，公司股票價(jià)格13.97元/股，比發(fā)行價(jià)低54.72%。