原標(biāo)題：《財(cái)說| 北大荒的怪圈：五年收入增長18億，為何凈利僅增長7000萬？》

　　界面新聞?dòng)浾?|袁穎琪

　　界面新聞編輯 |陳菲遐

　　作為國內(nèi)規(guī)模最大的種植業(yè)上市公司之一，北大荒（600598.SH）不僅是我國重要的商品糧倉庫，更是我國現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展的一個(gè)縮影。

　　2019年至2023年，北大荒營業(yè)收入從31.11億元到50.44億元，增加了18億元，增幅達(dá)到62%。但遺憾的是，北大荒歸母凈利潤的增長卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于收入增長。2019年，北大荒歸母凈利潤為8.49億元，2023年則為10.64億元，平均年增幅僅有5%左右，而且這期間凈利潤的增長也并不穩(wěn)定。

　　是什么造成了北大荒增收不增利的境況？“特色模式”

　　北大荒的故事，可以從它頗具“特色”的盈利模式說起。

　　北大荒通過承包國有耕地得到大量耕地經(jīng)營權(quán)，隨后又把這些耕地再次“分包”給了下屬的16個(gè)農(nóng)業(yè)分公司和眾多家庭農(nóng)場，獲得土地承包收入。這是北大荒最主要的收入來源之一。

　　在這個(gè)模式下，北大荒負(fù)責(zé)大局，比如規(guī)劃整個(gè)耕地的生產(chǎn)、提供技術(shù)支持、建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施等。同時(shí)，還會(huì)給家庭農(nóng)場提供一系列服務(wù)，包括教他們?nèi)绾翁岣咄恋禺a(chǎn)出、如何防病除蟲，甚至在收獲季節(jié)，還會(huì)幫助他們協(xié)調(diào)收割機(jī)械，讓家庭農(nóng)場的農(nóng)產(chǎn)品能順利且高效地收割農(nóng)產(chǎn)品。

　　分包的家庭農(nóng)場和農(nóng)業(yè)公司則專注于自己承包的那一片土地，從播種到施肥、灌溉再到收割，所有的生產(chǎn)活動(dòng)都要自己來管理。他們的收入，主要來自出售自己生產(chǎn)的農(nóng)產(chǎn)品所得。

　　這個(gè)模式的好處有幾方面。其一，北大荒的統(tǒng)籌規(guī)劃和技術(shù)支持，大大提高了生產(chǎn)效率，使得農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的規(guī)模化、現(xiàn)代化成為可能。其二，家庭農(nóng)場擁有一定的經(jīng)營自主權(quán)，能夠根據(jù)市場需求靈活調(diào)整，大大提高了生產(chǎn)積極性和市場響應(yīng)速度。而且，家庭農(nóng)場自負(fù)盈虧的模式讓北大荒實(shí)際上大大降低了自然災(zāi)害給農(nóng)業(yè)種植業(yè)帶來收入波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從財(cái)務(wù)角度看，北大荒的主要收入是來自分包農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)分公司的土地承包費(fèi)收入。這部分收入通常是一季度收取，形成合同負(fù)債，然后在全年攤銷形成收入。從2019年到2023年，北大荒的土地承包收入從26.75億元增加到34.34億元。

　　需要注意的是，開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的北大荒并不擁有全部土地的所有權(quán)，其需要向擁有這些土地所有權(quán)的農(nóng)村集體支付土地承包費(fèi)，這也是北大荒最主要的一項(xiàng)成本支出。從2019年到2023年，北大荒支付的土地承包費(fèi)從約12億元增加到18.36億元。經(jīng)計(jì)算，北大荒耕地分包業(yè)務(wù)的毛利率從55%下降到49%。

　　整體來說，北大荒土地轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的毛利率水平仍是相當(dāng)可觀。那么，北大荒為什么會(huì)出現(xiàn)增收不增利的情況？營收和負(fù)債規(guī)模增長不匹配

　　北大荒的預(yù)收款主要體現(xiàn)在一季度財(cái)報(bào)的合同負(fù)債這一科目中。2019年一季度到2024年一季度，北大荒的合同負(fù)債（預(yù)收賬款）金額分別是25.87億元、25.14億元、29.33億元、35.82億元、42.17億元和43.85億元。可以看出，2020年到2023年是北大荒合同負(fù)債增長最為迅速的階段，增長率分別17%、22%和18%。

　　而且，北大荒業(yè)務(wù)模式相關(guān)的負(fù)債并不僅僅是合同負(fù)債。在2023年一季度和2024年一季度，北大荒賬面分別出現(xiàn)5.2億元和4.6億元的應(yīng)付賬款，據(jù)了解通常是應(yīng)向農(nóng)戶支付的土地承包款、或者農(nóng)產(chǎn)品采購款等。如果把上述兩項(xiàng)也納入計(jì)算，北大荒近些年的債務(wù)擴(kuò)張明顯加速，2024年一季度相比2019年增加了87%。

　　但從2019年至2023年這五年間，北大荒的土地承包收入遠(yuǎn)沒有如此規(guī)模。這段時(shí)間，北大荒的土地承包收入分別為26.75億元、26.87億元、27.93億元、31.25億元和34.34億元。五年來收入增幅為28%，對應(yīng)此種模式帶來的負(fù)債規(guī)模增長卻達(dá)到87%。尤其是近三年負(fù)債規(guī)模加速擴(kuò)張，北大荒土地承包業(yè)務(wù)收入規(guī)模增速不高。

　　不僅如此，北大荒的現(xiàn)金凈額也增長緩慢，存在大進(jìn)大出的情況。

　　2019年末北大荒的現(xiàn)金及等價(jià)物余額為10.2億元，到了2023年末，這一數(shù)字增加到23.6億元。期間，北大荒累計(jì)凈利潤達(dá)到36.9億元。北大荒近些年通過經(jīng)營活動(dòng)流入的現(xiàn)金每年在10億元左右，之后大部分又通過投資和籌資活動(dòng)流出公司，沒有形成現(xiàn)金積累。北大荒的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流多年來呈持續(xù)流出狀態(tài)，近五年穩(wěn)定在每年7億元左右，主要用來支付股利、分紅等。北大荒近五年的股利支付率接近80%。投資活動(dòng)中，北大荒前幾年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模較大，高峰時(shí)每年投資收到的現(xiàn)金和投資流出的現(xiàn)金高達(dá)百億規(guī)模。增收不增利的原因？

　　上述情況有些蹊蹺。從北大荒分包土地的業(yè)務(wù)模式和毛利率水平來看，盈利原本具有極大優(yōu)勢。但目前情況是，北大荒從負(fù)債增長，收入增長最后到凈利增長的動(dòng)力越來越不足。2019年至2023年，北大荒的歸母凈利潤從8.48億元到10.64億元，增幅為25%。同一時(shí)間段，營收增幅為62%；一季度（合同負(fù)債和應(yīng)付賬款）合計(jì)的增幅為87%。

　　由于種植業(yè)的業(yè)務(wù)特性，在農(nóng)耕不同階段投入成本大有不同，因此北大荒每一季度的毛利率差別巨大。但整體看，北大荒毛利率呈顯著下降趨勢，而且波動(dòng)幅度較大。Wind數(shù)據(jù)顯示，北大荒毛利率從2020年的46.18%下滑到2023年的35.38%。對于毛利率的持續(xù)下滑，北大荒沒有解釋原因。

　　圖片來源：界面新聞

　　分析來看，北大荒整體毛利率下滑和商貿(mào)等低毛利業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大有一些關(guān)系。值得注意的是，除了北大荒一直進(jìn)行的少量農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)，2023年北大荒還新增了一項(xiàng)農(nóng)資銷售收入為12.02億元。但年報(bào)中，北大荒并沒有做過多披露。北大荒這項(xiàng)業(yè)務(wù)2023年的毛利率還略有虧損。

　　值得一提的是，北大荒供應(yīng)商中包含大量的關(guān)聯(lián)交易。例如，2023年，北大荒向黑龍江北大荒農(nóng)資有限公司采購12.5億元，占年度采購總額的54.2%。2022年，北大荒也向該公司采購了9.02億元的農(nóng)資用品，占當(dāng)年總采購額的73%。2021年，北大荒向該公司采購5.87億元農(nóng)資用品，占當(dāng)年總采購額的72%。經(jīng)計(jì)算，北大荒2019年總采購額為4.5億元，到了2023年總采購額達(dá)23億元。從北大荒土地承包的收入增長來看，向關(guān)聯(lián)方采購金額及農(nóng)資采購總額的增長幅度充滿疑點(diǎn)。

　　這樣的增長幅度是否是價(jià)格導(dǎo)致？我們不得而知。北大荒與其關(guān)聯(lián)方交易的交易價(jià)格是否公允，是否是造成北大荒毛利率波動(dòng)的一大原因，公司也未做披露。

　　另一項(xiàng)影響利潤的就是各類資產(chǎn)減值損失。近五年，北大荒合計(jì)資產(chǎn)減值金額達(dá)到4.63億元。其中，2021年到2023年，北大荒的資產(chǎn)減值損失分別為1.26億元、1.83億元和1.11億元，主要是長期股權(quán)投資項(xiàng)目的損失，包括北大荒對下屬子公司哈爾濱喬仕房地產(chǎn)開發(fā)有限公司長期股權(quán)投資全額計(jì)提減值準(zhǔn)備3600萬元，以及黑龍江北大荒浩良河化肥有限公司（下稱北大荒浩良河化肥）因合作項(xiàng)目處于停滯狀態(tài)而計(jì)提減值準(zhǔn)備1.46億元。北大荒浩良河化肥于2016年成立，北大荒持股49%，北京洪澤陽光實(shí)業(yè)有限公司持有51%。北京洪澤陽光實(shí)業(yè)有限公司是2015年成立。目前，黑龍江北大荒浩良河化肥有限公司和北京洪澤陽光實(shí)業(yè)有限公司都已成為被執(zhí)行人。

　　上述原因?qū)е卤贝蠡脑鍪詹辉隼＿@背后，北大荒近期債務(wù)規(guī)模迅速上升，采購金額和收入金額不匹配等疑點(diǎn)，讓這家公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大增。