長安期貨范磊：地緣主導基本面減弱油價弱勢之下或維持高波動

熱點 2024年08月19日 14:40 71 admin

　　一、宏觀：衰退擔憂減弱，地緣紛爭仍在

　　此前美國通脹數據公布7月季調CPI年率錄得2.9%，這是自2021年3月以來首次低于3.0%，低于普遍預期，同時核心CPI錄得3.2%，仍然是自2021年初以來的最低增速，月率則錄得0.2%，該結果公布之后市場對于美聯儲9月降息25個基點的預期有所回暖，而50個基點的預期小幅降低。同時美國7月零售銷售月率錄得1%達到7097億美元，遠超預期，這樣的結果一方面打消了市場對于經濟陷入衰退的預期，同時也進一步壓制了對于降息50個基點的預測，這樣的結果也說明盡管借貸成本上升、勞動力市場降溫以及經濟前景不確定，但消費者支出仍維持強勁，而這是美國經濟的最大推動力。而在接下來，一年一度的杰克遜霍爾會議將再度展開，今年研討會的重點再次放在應對疫情后的經濟復蘇以及應對高利率和地緣政治緊張局勢帶來的挑戰，期間美聯儲官員的發言將會相對減少，但美聯儲主席鮑威爾在會上的發言或再度引發市場的關注。

　　政治屬性方面，此前伊朗與以色列的矛盾似乎陷入了更深的層次之中，雙方近期都對外展示出了強硬的外交態度，表明均不會在對抗之中短暫服軟，且白宮也警告稱伊朗可能會在幾乎沒有預警的情況下發起攻擊，這或導致后續的中東地緣局勢依然撲朔迷離，充滿不確定性；同時俄烏沖突方面，烏克蘭對俄羅斯的反攻已經進入第二周，烏軍在俄羅斯庫爾斯克地區已推進35公里，這或在后續迎來俄羅斯更加激烈的反擊，同時也將導致地緣沖突再度升級，進而對油價形成提振。

　　二、基本面：供需格局緩解，整體支撐弱化

　　供給側，供給側，上周公布的OPEC月報之中，該組織的數據顯示OPEC在7月份的產量較6月份增加了18.5萬桶/日，而OPEC+整體的產量較6月份增加了11.7萬桶/日，在非OPEC成員的產量之中則減少了6.8萬桶/日。值得注意的是，本輪產量的增加主要集中在沙特與伊拉克之間，兩者分別達到9.7萬桶/日與5.7萬桶/日，而減產則集中在哈薩克斯坦的3.4萬桶/日與俄羅斯的2.6萬桶/日，這樣的結果在前者之中略微超出市場的預期，而后者則符合了俄羅斯此前表明的產量削減作出補充的策略。

　　需求側，本輪的機構月報之中，OPEC首次下調了2024年和2025年的全球石油需求增長預期，將2024年的需求增長預測從7月份首次發布時的每日225萬桶下調至每日211萬桶，且表示這主要是基于對中國石油需求增長預期的下降，這導致油價在該結果的沖擊下回吐了當日的漲幅；而在IEA方面，該組織估計今年全球石油需求將增加97萬桶/日，明年將增加95.3萬桶/日，略低于此前估計的97.4萬桶/日和97.9萬桶/日，并表示盡管近幾個月發達經濟體的消費顯示出了強勁的恢復跡象，但非經合組織的二季度需求增速卻降至2020年以來的新低，這意味著夏季的全球消費并不如此前預期一般樂觀，同時值得注意的是，IEA同步將煉油量進行了下調，這是該組織連續第二個月的下調，且表示惡化的石油產品利潤率和強烈的颶風季節可能會進一步影響煉油廠運行率的增長，若后續煉廠的運行水平真的受之影響，那么原油下方的消費或逐步從支撐因素轉變為拖累原因之一。

長安期貨范磊：地緣主導基本面減弱油價弱勢之下或維持高波動

　　三、庫存及價差：庫存去化放緩，高低價差可期

　　庫存側，原油方面，美國至8月9日當周API原油庫存錄得意外減少520.5萬桶，預期為減少200萬桶，前值為增加17.6萬桶；同時8月9日當周EIA原油庫存錄得增加135.7萬桶，預期減少220萬桶，前值為減少372.8萬桶。兩大原油庫存在上周的結果進一步出現了分歧，且兩者的增減趨勢出現了翻轉，這在一定程度上取決于兩者數據的統計口徑不一致，但同時從EIA的結果來看，美國原油庫存的積累在其產量不斷增加的當下似乎再次出現了趨勢，這或對后續的油價形成一定程度的壓制。在成品油方面，美國至8月9日當周汽油庫存則錄得為減少289.4萬桶，預期為減少143.4萬桶，前值為增加134萬桶，整體水平處于去年11月以來的最低水平；同時精煉油庫存則減少167.3萬桶，預期為降低63.6萬桶，前值為增加94.9萬桶。成品油的角度來看，近期北美成品油庫存再度出現了去庫趨勢，這一方面是由于北美煉廠開工水平的小幅下滑所致，另一方面則似乎在表明成品油的消費出現了一定程度的好轉。

　　裂解價差方面，近期國際汽柴油裂解持續弱勢，這基本符合我們此前對于成品油價格相對弱化的預期，這也導致內盤的裂解并未出現明顯的回暖；但盡管如此，內盤高低硫裂解在上周時間依然存在著小幅的上漲，這雖然受到了國際品種的價格壓制，但也受到了海運成本的提振。預計本周時間之內，高低硫裂解或小幅上行，存在一定的布多機會，同時在高低硫價差之間，LU-FU價差在本周也依然或存一定的上行空間，或同步存在布多機會。

長安期貨范磊：地緣主導基本面減弱油價弱勢之下或維持高波動

　　四、觀點及展望

　　整體看來，基本面近期對油價的支撐力度存在相對減弱的情況，一方面是供給側在四季度存在寬松預期，另一方面是夏季的消費或客觀不及此前的預測，兩者共振之下再疊加近期庫存去勢的放緩，整體支撐相對減弱；金融屬性方面，市場對于美國經濟陷入衰退的預期基本消散，且對于9月降息的預期持續高漲，這或為油價提供一定的上行支撐；而政治屬性方面，不論是伊以關系還是俄烏沖突都依然存在惡化的可能，若后續任意一方的戰事爆發，市場波動都可能再度抬升并有所上行，但若地緣關系維持現狀或逐步趨緩，那么后續的支撐也或將逐步衰退。因此綜合來看，后續主導油價走勢的核心因素依然是以地緣為主，在地緣出現升級之前，油價或維持低位震蕩。

　　僅供參考。

　　作者簡介：

　　范磊，從業資格證號：F03101876，投資咨詢證號：TN037282，畢業于加拿大西三一大學工商管理碩士專業，具有扎實的理論基礎與一定的國際視野；進入期貨行業以來，一直致力于原油系能化品種和有色金屬系列的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，并堅持以專業的知識和誠摯的態度為客戶創造價值。