信用債調整后，哪些城投債收益率起來了？
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A:江蘇數家AA+城投/青島數家AAA城投尋找非標資金，信托/租賃/保理/小貸均可，有興趣直接資金可以合作，當地一般預算收入均超30億，大部分可以提供AA+擔保
B:尋找城投點心債銷代銷機構（募集離岸人民幣,預期收益6%起，2萬美金起投,需要境外開戶，用境外的錢認購），公募基金產品已經搭建好,有興趣的私聊微信ibonds2，另承接點心債dtdj和dc，折價過券
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資產欠配和利率調降的主線之下債市調整周期較短，但低等級城投債收益率仍未回落
先來看幾則近期新聞：
1）彭博稱中國據悉考慮分兩步下調存量房貸利率，據知情人士透露，金融監管機構已提議在全國范圍內將存量房貸利率共計下調80個基點左右。
2）多中小銀行宣布9月初再下調存款利率。
3）麥肯錫預測到2030年，銀行理財規模有望達到50萬億元，用戶規模將從現在的1.2億增長至2億。
通過近期這幾個事情以小見大，目前整個市場環境存在著明顯的關聯關系和傳導路徑，以刺激經濟為起點，銀行資產收益下降→存款利率調降→存款搬家至理財。在這個鏈條上，始終存在著利率下調和資產欠配兩個敘事邏輯，因而上個月中下旬的債市回調整體結束得比較快，包括利率債、不同等級的二級資本債、高等級城投債的收益率曲線均已調頭向下，但低等級城投債的收益率卻仍未回落，與中高等級城投債之間分化加大。
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調整之后，哪些城投債收益還在高位
從目前存量城投債的收益率分布情況來看，80%以上的存量在2%-2.5%的收益區間，包括了絕大部分的存量城投債；但經過本輪信用債調整之后，3.5%和4%以上的城投債又重現江湖，超過3.5%的城投債存量規模1620.65億元，占總量的1.07%。
具體來看，目前收益率在3.5%以上的城投債365只，余額合計1620.65億元，絕大部分為區縣級和地市級，省級主體只有兩家，分別為河北旅游投資集團和貴州雙龍航空港置業。雙龍航空港置業本身是老網紅，債務壓力很大；河北旅游投資集團大概率則主要是自身負面較多+臨近到期，其為河北省國資委，本身城投屬性偏弱，主要負責文旅地產業務，根據其24年半年報披露，目前涉訴本息合計15.75億元（均是要求歸還工程款及占款，其中很多為承擔連帶責任）；另外河北旅投僅存續一只債券21冀旅投MTN001，剩余期限僅有0.18年，收益率一定程度上在回歸票面利率（5.5%）。
從區域分布來看，貴州獨占半壁江山（45%），山東、云南、四川、重慶、湖南緊隨其后，基本都是老網紅。
從發行人視角來看，整體資質偏弱，涉及到的210家發行人信堡評分普遍在均在5及以下，主要集中在信堡評分6-8區間內。其中5+的兩家主體分別為濟南章丘控股集團和桂林交通投資控股集團，其收益率較高的原因很大程度上受債券品種影響，章丘控股存續債為7年期PPN，桂林交投存續則是資產支持證券。
另外，鑒于收益高于3.5%的城投債多為私募債和PPN（合計占比約61.86%），還需考慮流動性，以年初至今成交量來看，共有93只城投債在此期間內存在成交，其中成交量大于10億元的共計16只，以山東分布最多。
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信用債調整接近尾聲后，尾部城投債為何仍在分化
核心仍然是尾部城投債務壓力重。城投債目前的行情可以說是化債行情，本輪化債始于23年下半年，期間不斷給予城投債信仰充值，疊加資產荒，驅動城投收益率一路猛下。但化債是意愿，償債資金才是客觀存在，從唯物史觀來看，事物的發展不以人的意志為轉移，然而面對負債端源源不斷的進錢和凈值收益排名，機構依托各類化債政策，普遍是主動或被動地忽略了“償債資金何處來”這個矛盾焦點。近期多地的公開表述中都有提及財政困難或做了公開市場違約風險提示，尾部風險再次被置于市場眼前。而8月末的信用債調整也再一次提示市場不會總往一個方向走，此前邊際驅動行情的杠桿資金在機構的觀望態度之下被部分撤離，定價也部分回歸理性和有序。但畢竟主旋律仍然是欠配和機構配置熱情高漲，因而站在當下時點，對于收益率較高的城投債，地方債務管控思路清晰、邊際金融資源獲得可能性大、流動性充裕的標的仍有一定挑選和配置價值。
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附錄：收益率大于3.5%城投明細
標簽： 收益率
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