來源：@國際金融報微博

一張增收不增利的半年度“成績單”讓夢百合的投資者破防。

近日，夢百合披露2024年中期財報。公司上半年營收同比增幅為9.61%，可歸母凈利潤卻同比下滑46.12%，凈利率也只有1.43%。

如此薄利，行業(yè)罕見。

這樣的盈利水平相當于，夢百合每賣出一張1000元床墊只能獲得14.3元的利潤，而同樣賣床墊、營收規(guī)模不及夢百合的慕思股份凈利率達到14.2%，將近是前者的十倍。

這也不禁令外界疑惑，辛苦半年，夢百合掙的錢都去了哪里？

銷售費用創(chuàng)新高

從銷售端來看，夢百合今年上半年情況尚可，包括床墊、枕頭、沙發(fā)等在內(nèi)的六大產(chǎn)品毛利率均有所提升；且除臥具外，其他產(chǎn)品營收也都較去年同期有所增長。

報告期內(nèi)，床墊品類為夢百合帶來營收約20.12億元，較上年同期增長11.29%，收入占比超50%；來自電動床的營收同比增長6.34%至3.07億元，枕頭營收同比增長5.42%，對應2.76億元，沙發(fā)則同比增長1.24%……

算下來，這些主營業(yè)務合共為夢百合帶來收入38.36億元，較上年同期增長9.72%。

毛利率方面，床墊品類同比提升4.58個百分點至37.05%，電動床毛利率為36.55%，較上年同期提升3.86個百分點，沙發(fā)品類也提升0.42個百分點。綜合影響下，上半年，夢百合主營業(yè)務的整體毛利率同比提升2.82個百分點，為38.39%。

這樣的經(jīng)營情況為中報業(yè)績奠定了向好的基調(diào)，但很可惜，費用增長加大了成本支出，疊加減值計提等因素影響，夢百合的凈利潤水平不進反退。

上半年，夢百合總營收同比增長9.61%至39.47億元，對應歸母凈利潤則同比下滑46.12%至0.53億元，幾近腰斬。

期間銷售費用支出卻創(chuàng)下半年度新高，達到9.22億元，較上年同期的7.52億元增長22.54%，相當于去年全年銷售費用的53%左右。

夢百合將變動歸咎于銷售渠道費用增加。報告期內(nèi)，公司的銷售渠道費用為4.8億元，較上年同期增長了1.28億元。

難解的渠道投入

雖然加大投入，但渠道建設效果似乎并不理想。

近期的投資者關系活動上，夢百合直言“今年國內(nèi)家居市場需求比較弱，銷售費用的投入并沒有帶來很好的產(chǎn)出，接下來我們會根據(jù)市場變化和自身實際調(diào)整費用投入”。

數(shù)據(jù)顯示，截至報告期末，夢百合境內(nèi)外合共擁有門店1228家，較期初減少48家。其中主力品牌“MLILY夢百合”門店較去年末減少了75家，為1020家。

按其所言，該品牌門店縮減是為推進店態(tài)升級和品類融合，將部分相近位置、不同系列的門店整合升級為融合大店，以及不斷優(yōu)化門店布局所致。

再看自主品牌的內(nèi)銷情況，上半年，夢百合來自直營店的主營業(yè)務收入為9372.57萬元，較上年同期增長了4374.61萬元，對應毛利率下滑了6.61個百分點；來自經(jīng)銷店的收入同比減少2.12%，毛利率下降4.14%；線上銷售的收入則同比增加了不到4000萬元，毛利率也下滑了2.74個百分點。

至于夢百合收購的美國MOR，報告期內(nèi)，“MOR”線下直營門店只增加了一家，為39家。上半年，公司來自北美洲的收入約20.3億元，同比變動幅度為-1.7%，該指標去年同期為-19.14%。

另據(jù)披露數(shù)據(jù)，截至6月末，美國MOR的營收約8.5億元，營業(yè)利潤為-212.75萬元；公司100%持股的夢百合美國同期營收為5.8億元，營業(yè)利潤為-1412.93萬元，凈資產(chǎn)為-931.41萬元。

這種情況下，夢百合依然看好北美市場，堅持開拓美國零售渠道客戶，且截至報告期末，公司美國亞利桑那州生產(chǎn)基地擴建項目的累計投入進度為26.43%。

夢百合稱，北美市場在今年第二季度營收同比增長4.06%，重回增長軌道，“美東和美西工廠Q2產(chǎn)能利用率環(huán)比是在提升的，兩個工廠上半年加起來也是盈利的。如果美國兩個工廠實現(xiàn)滿產(chǎn)，那么盈利情況會有明顯的改善。”

關于美國兩家子公司的虧損原因，以及北美市場的整體發(fā)展情況，《國際金融報》記者向夢百合發(fā)函求證，截至發(fā)稿尚未獲得回信。

奇怪的壞賬計提

另一張吞噬利潤的“大口”是減值計提。

上半年，夢百合計提應收賬款、其他應收款、存貨及商譽減值合共5231.19萬元，導致當期合并凈利潤減少5221.69萬元。要知道，公司上半年的歸母凈利潤也才不過才5259萬元。

這部分減值計提中，占比最大的是壞賬準備，為4928.13萬元。按企業(yè)單項計提情況來看，這些壞賬計提的理由包括與客戶失聯(lián)、存在訴訟糾紛及協(xié)商不一致等。

根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，報告期內(nèi)，夢百合實際核銷的應收賬款為6035.5萬元。其中有五家企業(yè)的貨款預計無法收回，核銷金額合計5358.6萬元，來自“單位一”的占比約69%，對應3679萬元，將近上半年歸母凈利潤的70%。

有投資者對此表示無法理解，他說這樣的壞賬展示有點強盜邏輯，買床墊都是現(xiàn)款現(xiàn)貨，“老倪的貨是賣去阿富汗了，還是賣給敘利亞，亦或是送去加沙了，總之這大筆的貨款總得有個去處吧！管理層大筆一揮，無法收回”。

亦有投資者向夢百合發(fā)問“請直接告訴投資者還有沒有在供貨，否則投資者不知道應該是謹慎相信你們，還是不謹慎相信你們？”夢百合則表示，基于謹慎性考慮，目前公司與“單位一”已暫停業(yè)務合作。

這些迷惑操作外，夢百合的資金也快頂不住了。

截至6月末，該公司擁有賬面貨幣資金約8.5億元，較去年末的10.95億元進一步減少，可短期借款卻攀升至17.2億元，一年內(nèi)到期的非流動負債也將近8.3億元，資金缺口明顯。

談到如何解決債務問題，夢百合稱，提升盈利水平、提高存貨及應收賬款周轉(zhuǎn)、加強與金融機構(gòu)合作是優(yōu)化債務的關鍵舉措，公司會持續(xù)推進。