華泰|港股策略：港股獨(dú)立行情能否延續(xù)？

熱點(diǎn) 2024年09月16日 12:00 70 admin

　　轉(zhuǎn)自：華泰睿思

　　近期港股表現(xiàn)強(qiáng)于A股，上周港股先抑后揚(yáng)，8 月以來港股表現(xiàn)相對強(qiáng)于 A 股，基本面韌性、資金面增量、AH 溢價向合理位置回歸或是港股相對行情的邏輯基石，增量催化因素亦進(jìn)一步推升港股性價比。向前看，空頭回補(bǔ)對于港股行情的支撐力度或轉(zhuǎn)弱，MXCN/恒指/恒科的 24E EPS 彭博一致預(yù)期印證港股（互聯(lián)網(wǎng)）的基本面正向預(yù)期差，當(dāng)前 AH 溢價處于我們認(rèn)為的年內(nèi)合理震蕩區(qū)間（140-150）上沿，降息交易強(qiáng)化+國內(nèi)政策預(yù)期抬升或促使 AH 溢價中樞下移。配置上，關(guān)注 ROE 的“穩(wěn)/增/拐”組合。

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　　核心觀點(diǎn)

　　基本面/資金面/AH 溢價向合理位置回歸或是港股獨(dú)立行情的邏輯基石

　　8 月以來港股相對 A 股表現(xiàn)更優(yōu)，邏輯基石有三：1）港美中資股 1H24 盈利增速與?ROE?進(jìn)一步上行，8?月以來彭博對?MXCN?及恒指的?24E EPS?一致預(yù)期上修?2%、恒科上調(diào)?8%以上、而?A?股延續(xù)下修趨勢，亦交叉印證港股（尤其是零售/軟件服務(wù)）的基本面超預(yù)期韌性。2）8?月上旬空頭交易較擁擠（逼近?20%），近期隨著中報業(yè)績超預(yù)期，空頭回補(bǔ)為資金面提供助力。3）8?月上旬?AH?溢價突破我們認(rèn)為的合理區(qū)間（140-150）上沿，今年?AH溢價比價交易策略較為有效。幾項增量因素亦推升港股性價比：辯論選情強(qiáng)化降息交易、匯率減壓+國內(nèi)政策預(yù)期提升或促使?AH 溢價中樞下移。

　　聯(lián)儲降息交易升溫，市場對降息幅度押注“五五開”

　　上周聯(lián)儲降息交易升溫，降息預(yù)期斜率反復(fù)。1）9.11哈里斯和特朗普首次交鋒后哈里斯勝選概率回升，金融市場走勢亦沿著哈里斯交易（降息交易）方向，即美元小幅貶值/美債收益率微降；2）美國8月核心CPI超彭博預(yù)期回升（0.3%vs0.2%），或主由住房分項反彈推動，數(shù)據(jù)發(fā)布后美元和美債收益率微漲。綜合來看，上周市場交易重點(diǎn)再度轉(zhuǎn)向海外流動性，疊加哈里斯辯論表現(xiàn)占上風(fēng)，10Y美債收益率降至近一年來最低，然而市場對降息斜率的預(yù)期有所反復(fù)，周三通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，9月降息50BP的概率降至15%，重要官員鴿派表述后周五再度躍升至50%，關(guān)注本周的9月FOMC會議。

　　空頭回補(bǔ)為資金面提供助力，回購活躍度創(chuàng)單周新高

　　上周南向/回購成為主要增量資金。1）上周南向凈流入規(guī)模（115億元）創(chuàng)近1個月以來新高。其中，阿里巴巴-W港股通納入生效（09.10）后連續(xù)4日獲南向凈流入首位，長期潛在增量或近1100億元。配置上，除商貿(mào)零售（主由阿里帶動）外，銀行仍為主要加倉方向。2）內(nèi)外不確定性升溫引發(fā)外資波動，截至上周三，主動外資凈流出規(guī)模擴(kuò)大（-2.2億美元）、被動外資轉(zhuǎn)向凈流出（-1.3億美元）。3）上周恒指沽空比率小幅下探至約12.5%（vs上期：12.8%），空頭回補(bǔ)對港股行情的支撐力度或減弱。4）上周回購案例/金額均創(chuàng)2010年以來新高（345例/114億港元），成為主要韌性項。

　　配置建議：關(guān)注 ROE“穩(wěn)/增/拐”組合

　　當(dāng)前已披露的海外中資股1H24財報初步驗證了我們在港股中期策略中的“本手”配置觀點(diǎn)：電信/公用/軟件與服務(wù)/零售業(yè)或存在業(yè)績韌性。此外，中報業(yè)績中新消費(fèi)板塊亦出現(xiàn)新的亮點(diǎn)：三大alpha推動創(chuàng)新藥/運(yùn)動服飾/休閑商品ROE明顯上行（《港股/ADR中報總結(jié)：ROE穩(wěn)步改善》，2024.9.1）。因此，我們結(jié)合中期策略與中報業(yè)績更新港股配置觀點(diǎn)，關(guān)注ROE的“穩(wěn)/增/拐”組合。1）穩(wěn)：公用事業(yè)及電信業(yè)務(wù)板塊的ROE走勢平穩(wěn)，彰顯盈利韌性；2）增：企業(yè)降本增效并重視股東回報，從而提升軟件與服務(wù)的ROE表現(xiàn)，主動補(bǔ)庫周期開啟及行業(yè)景氣改善，帶動零售板塊ROE改善幅度居前；3）拐：企業(yè)降本增效的同時積極出海，助力制藥板塊ROE初現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期。

　　聯(lián)儲觀察

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