證券時報記者 安仲文

在QDII資金回流建倉背景下，基金低配股顯著跑贏抱團股，暗含著大小盤風格切換的信號。

證券時報記者注意到，最近一個月內基金低配品種顯著跑贏同賽道內的公募抱團股，出現抱團股殺跌而低配股攻勢強勁的現象，不少反彈凌厲的品種大多存在機構拋壓小、此前跌幅嚴重的情況，且在基金持倉中的絕對金額幾乎可以忽略不計。

業內人士判斷，這與海外降息周期開啟在即有關，國內穩增長政策逐步落地，市場風險偏好正趨于變化，超跌嚴重、拋壓小的小盤股在倉位回補選擇中優先受益。

基金低配股漲勢更好

盡管節日期間缺乏港股通基金的助力，但超跌嚴重的港股科技賽道在周一、周二仍出現連續走強態勢，這或與公募QDII基金倉位回流港股低配賽道有關。

9月17日，港股恒生指數再度上漲約1.3%，這使得最近的超跌反彈行情進一步強化，尤其是基金低配股顯著跑贏基金重倉股。例如，數據版權SaaS龍頭阜博集團最近一個月內累計反彈約34%，運動科技平臺Keep最近一個月反彈約12.9%，制造業AI軟件龍頭創新奇智在最近一個月內上漲20%，創新藥公司云頂新耀最近一個月上漲21%，亞盛醫藥最近一個月上漲30%。

證券時報記者注意到，上述活躍個股大多為基金低配股，并因此前基金減倉、清倉跌幅嚴重，當前這類基金低配股的日成交量極度萎縮，但隨著近期半年報中相關公司實施降本增效的效果逐步得以體現，這些品種反而成為吸引外資和QDII基金回流的一大優勢。

摩根士丹利基金多資產投資部施東臻認為，短期來看，港股風格大概率延續切換，即未來一段時間內小盤或優于大盤，成長或優于價值。他強調，市場結構的變化來自季節性因素和政策預期的變化。業績基本披露完畢后，部分成長板塊已經開始反彈，高端制造和TMT這兩個方向是成長股集中領域，盡管當前投資者基于較弱的經濟預期，還難以對成長股中長期業績樂觀估值，但從上半年業績看，部分優秀的公司可能正處于業績拐點，是存在阿爾法優勢的。

基金回補拋壓小的個股

顯而易見，基金低配甚至不配置的小盤股，因其機構拋壓小、跌幅大，正為回流機構提供建倉時機，尤其是一年前減倉港股轉戰美股的QDII基金。

以機構拋售到只剩下一只小基金重倉的阜博集團為例，該股此前為基金抱團股，但在大小盤風格切換后，短短三年時間內，阜博集團市值跌至不足40億港元，股價最高跌幅近90%，截至2024年6月30日，重倉阜博集團的基金僅剩下何琦管理的華泰柏瑞港股通時代機遇基金。該基金為一只規模約6600萬元的迷你基金產品，僅持有阜博集團260萬股。由于阜博集團幾乎已被公募清倉，所以拋壓大為緩解，而公司基本面略有改變就帶動了股價反彈，近一個月股價快速上漲34%。

在醫藥賽道中，基金低配股顯著跑贏抱團股的現象尤為明顯，凸顯出機構資金有意尋找拋壓小的股票、回避拋壓大的股票。

以最近一個月上漲30%、最近四個月內實現翻倍的亞盛醫藥為例，截至6月末，持有該股的基金只剩下鑫元健康產業基金，該基金為一只資產規模僅為2200萬元的發起式基金，亞盛醫藥為該基金的第七大重倉股，但總的持倉金額卻只有100萬元。

市場風格或出現轉換

小盤股重新進入基金經理視野，或許成為當前市場切換的一個信號。

證券時報記者注意到，代表美股小盤股風向的羅素2000指數在第三季度內上漲約4%，對應的是，基金經理抱團的標普500指數在第三季度僅僅上漲約2.5%。對此，有機構人士強調，海外降息周期開啟在即，國內穩增長政策逐步落地，市場風險偏好階段性企穩修復，今年以來表現落后的中小盤風格估值有望迎來階段性修復，以中證2000指數為代表的小微盤股在當前點位可能具備較高配置價值。

長城基金相關人士也認為，長期視角來看，小盤股去偽存真后，規范運作的上市公司將更加強調長期股東價值，有利于資本市場的健康發展。目前，在國內經濟數據有待進一步驗證、對新政策還存在一定陣痛期的背景下，市場風險偏好或進一步降低，建議以穩為主、關注結構性機會，重點關注具有競爭優勢的產業鏈及個股。

天治量化核心精選經理李申也認為，當前應該盡量選擇一些阿爾法屬性強的標的，用個股的阿爾法來享受賽道的貝塔，在國內地產進入新的均衡周期以及地方政府化債背景下，總量經濟向上彈性有限，但新質生產力相關領域預計將維持較高的景氣度，高技術產業增加值和固定資產投資有望維持較快增速。隨著全球范圍內降息央行的數量逐步增加，金融條件總體趨于寬松，全球制造業短期復蘇有一定波折但處于相對底部區域。

重倉小盤股的國聯安德盛基金經理鄒新進認為，由于市場對政策的預期效果還在觀察，在沒有看到確切的經濟數據好轉之前依然不夠樂觀，但市場整體位置再度回到了低估值區間，預計進一步下行空間將非常有限，在這種背景下，經過市場交易結構的改善后，伴隨著弱預期下經濟逐步復蘇，整個市場行情在未來有望逐級而上。

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