機構：國泰君安

研究員：徐強/邵瀟/于歆

本報告導讀：

公司經營穩健， 水資源運營業務穩步增長，現金流充足，現金分紅率65%，維持高比例分紅。截至 2024上半年末，粵海置地并無計提持有的發展中待售物業減值。

投資要點：

維持“增持”評級。根據財報數據，我們下調公司 2024-2025，新增2026 年的預測凈利潤分別至36.9（原值45.5）、41.4（原值49.1）、44.5 億港元，對應EPS 分別為0.56、0.63、0.68 港元，維持“增持”。

業績符合預期。1）2024H1 公司實現收入122.91 億港元，同比增長8%；歸屬凈利潤24.11 億港元，同比下滑5%。2）公司水資源及發電業務穩定增長，抵消了物業投資及發展業務利潤下跌以及人民幣兌港元匯率同比下跌2.2%的影響。

水資源運營業務穩步增長，物業投資及發展業務有所改善。1）水資源業務方面：①2024H1 對港供水收入同比增長2%至28.02 億港元，對深圳及東莞的供水收入同比減少1%至6.83 億港元。整體東深供水項目實現稅前利潤（不包括匯兌差異凈額及凈財務費用）23.25 億港元，同比增長5%。②公司目前在建供水及污水產能分別為每日128.7 萬噸及5 萬噸。建設服務收入1.35 億港元，2023 年同期10.07億港元。2）物業投資方面：①粵海天河城物業投資業務收入同比增加 11%至 7.93 億港元，主要因為平均租金水平及部份物業出租率有所提升，以及新開業的粵海天地項目的貢獻。②粵海置地收入同比增加 188 %至28.04 億港元，其中銷售物業收入27.79 億港元。

粵海置地稅前虧損2.83 億港元，若剔除投資物業公允值變動、持有的發展中待售物業減值和凈財務費用影響，粵海置地稅前虧損為1.05 億港元。③截至2024 上半年末，粵海置地持有已竣工待售物業約 86.64 億港元及發展中待售物業約 219.49 億港元，合共約306.13 億港元。投資物業公允值調整產生的凈收益19.3 萬港元，以及并無計提持有的發展中待售物業減值。

現金分紅率65%，維持比例高分紅。2024H1 公司經營活動現金流入48.76 億港元，資本開支4.45 億港元。公司擬中期派息23.97 港仙，現金分紅率65%，與2023 年持平。

風險提示：分紅低于預期、地產銷售低于預期、項目運營低于預期。

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