本報(bào)告導(dǎo)讀： 導(dǎo)讀：根據(jù)我們估算2024Q3，航空行業(yè)盈利同比下降；油運(yùn)VLCC 盈利同比下降，MR盈利同比持平。航空與油運(yùn)均具有超預(yù)期大邏輯，預(yù)期處低位，建議逆向布局?！ ⊥顿Y要點(diǎn)： 航空2024Q3業(yè)績前瞻：航司收益策略偏謹(jǐn)慎，料行業(yè)盈利同比下降。1）收入：機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)與客座率提升保障繼續(xù)增長。估算24Q3 行業(yè)ASK 同比增長11%，較19Q3 增長14%；客座率同比上升約4 個(gè)百分點(diǎn)，更超19Q3；客收同比下降或繼續(xù)超一成，接近19Q3。2）燃油成本：24Q3 國際油價(jià)明顯回落，由于國內(nèi)航油出廠價(jià)調(diào)整滯后約兩個(gè)月，估算航司用油均價(jià)同比略降，仍較19Q3 高近三成。預(yù)計(jì)油價(jià)壓力將自24Q4 明顯改善。3）非油成本：小航受益周轉(zhuǎn)恢復(fù)與機(jī)隊(duì)優(yōu)化，單位扣油成本或繼續(xù)低于疫前；大航仍有部分寬體機(jī)轉(zhuǎn)投國內(nèi)致成本高企，考慮暑運(yùn)三大航國際航線ASK 同比增長超七成，預(yù)計(jì)成本壓力改善。4）匯兌：2019/2023/2024 年人民幣兌美元匯率Q3 累計(jì)分別升值-2.8%/-1.2%/1.7%，24Q3 匯兌損失明顯縮減?！ ?）業(yè)績：23Q3 行業(yè)盈利創(chuàng)歷史新高，24Q3 航司收益管理策略偏謹(jǐn)慎，部分航司執(zhí)行“客座率優(yōu)先”，而客座率同比上升僅部分對沖客收下降，估算24Q3 行業(yè)盈利同比下降，市場預(yù)期充分。其中，吉祥航空等小航業(yè)績或繼續(xù)好于行業(yè)?！ ∮瓦\(yùn)2024Q3 業(yè)績前瞻：VLCC 盈利同比下降，MR 盈利同比持平。 1）原油油運(yùn)：據(jù)波交所運(yùn)價(jià)指數(shù)，考慮收入確認(rèn)滯后約一個(gè)月，24Q3業(yè)績對應(yīng)的VLCC 中東-中國TCE 均值僅2.8 萬美元，同比明顯下降且低于盈虧線?？紤]Q3 淡季船東把握貨盤集中釋放而積極挺價(jià)，預(yù)計(jì)船東實(shí)際經(jīng)營期租將高于波交所運(yùn)價(jià)指數(shù)算數(shù)平均值并可盈利，但預(yù)計(jì)仍同比下降明顯。中遠(yuǎn)海能：考慮VLCC 船隊(duì)規(guī)模同比小幅縮減，預(yù)計(jì)24Q3 業(yè)績同比下降或約兩成，市場預(yù)期應(yīng)較為充分。招商輪船：考慮干散貨市場運(yùn)價(jià)中樞同比上升，或?qū)_VLCC盈利波動。2）成品油運(yùn)：據(jù)波交所運(yùn)價(jià)指數(shù)，考慮收入確認(rèn)滯后約兩周，24Q3 業(yè)績對應(yīng)的MR 新加坡-澳洲航線TCE 均值為2.4 萬美元，同比基本持平。招商南油：考慮MR 船隊(duì)規(guī)?？s減，預(yù)計(jì)扣非業(yè)績同比下降或超一成，整體業(yè)績同比基本持平。 策略：逆向布局航空油運(yùn)。1）航空：2023-24 年供需仍在恢復(fù)中?！ 『娇招枨罂臻g巨大，且國際穩(wěn)步增班，供需繼續(xù)恢復(fù)可期?？紤]票價(jià)市場化與機(jī)隊(duì)增速放緩，待供需恢復(fù)盈利中樞上升將超預(yù)期。提示油價(jià)下跌期權(quán)，建議淡季逆向布局。維持中國國航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中國東航等增持。2）油運(yùn)：過去兩年貿(mào)易重構(gòu)與煉廠東移驅(qū)動油運(yùn)需求高增與景氣上升。地緣油價(jià)抑制短期需求，不改未來需求穩(wěn)健增長趨勢，重申原油增產(chǎn)將利好油運(yùn)。預(yù)計(jì)未來數(shù)年油運(yùn)供給剛性凸顯，供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期。建議放低旺季博弈，逆向布局油運(yùn)超級牛市。維持油運(yùn)增持。維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船等增持?！ ★L(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動、政策、地緣形勢、油價(jià)匯率、安全事故等。 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。
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