日前，香港市場以券商股為首的金融股經歷了國慶期間的暴漲之后， A/H股的價差快速縮小，此后雖有回調，但價差已達到了近年來的低位。這意味著，兩地資金的風險偏好和估值判斷有靠攏的趨勢，至少短期內分歧進一步縮小。

據Wind數據統計，近期中信證券(600030)、民生銀行(600016)、中國太保(601601)等個股A/H股的價差縮小最為明顯。金融股中A/H股價差最小的包括招商銀行(600036)、中國平安(601318)等，這些都是被兩地資金充分定價的公司。

不過，一些金融股雖然A/H股價差縮小，但A股價格仍然比H股貴了幾倍之多，溢價率遠高于平均水平，比如弘業期貨、中信建投(601066)、國聯證券、中國人壽(601628)、中金公司等，這些個股兩地估值分歧比較大，也不排除仍存在套利空間。

金融股A/H股價差縮小

日前，香港市場以券商股為首的金融股經歷了國慶期間的暴漲之后， A/H股的價差快速縮小，這是繼今年5月中旬之后的第二波價差收斂，價差收斂的速度之快、幅度之大都超過了此前，這與政策帶來的強勁市場反彈有關。

近日，券商股等金融股雖有所回調，但A/H價差仍然達到了近年來的低位。據Wind數據統計，近期中信證券、民生銀行、中國太保等個股A/H股的價差縮小最為明顯，A股國慶休市期間，中信證券H股價差幾乎消弭，招商證券(600999)一度A股比H股還便宜，不過隨后又有所調整。

金融股中，A/H股價差最小的包括招商銀行、中國平安(601318)、郵儲銀行等，這些都是被內資和外資充分定價的公司，所以A股的溢價率很小，有時候幾乎不存在。而對中國平安、民生證券的估值修復，除了金融股本身的屬性之外，還受到房地產政策的影響，市場認為壓制其資產端的不利因素正在減輕。

由于內地市場和香港市場的投資者結構、流動性等情況不同，A/H股的價差長期存在，且A股因交投更為活躍等原因存在流動性溢價，即A股一直比H股要貴。截至10月14日，全市場有149只個股的A股價格比H股價格更高，溢價率達到93%，一些個股在極端情況下A股價格可能是H股的兩三倍。

而近期A/H股價差收斂，并非金融股才有的特殊現象，比如藥明康德(603259)等醫藥股，近期價差收縮也非常明顯，A股溢價率接近消失。這意味著，兩地資金的風險偏好和估值判斷有靠攏的趨勢，至少短期內分歧進一步縮小。

但總體上，金融股A/H的價差縮小是最為明顯的，且一致性較高，在時點和幅度上，尤其是券商股，板塊同漲同跌、急漲急跌的特點鮮明。

估值偏好分歧還有多大？

不過，一些金融股雖然A/H股價差縮小，但A股價格仍然比H股貴了幾倍之多，溢價率遠高于平均水平，兩地估值分歧仍然較大。

比如弘業期貨、中信建投、國聯證券、中國人壽、中金公司等，這些個股兩地估值分歧比較大，A股較H股的溢價率分別達到了323.36%、208.31%、196.97%、193.77%、175.88%等，這說明兩地資金對這些個股的風險偏好不同，也不排除仍存在套利空間。

據記者了解，香港市場以機構投資者為主，相對來說估值更為理性，尤其是國際投資者對業績穩定性更高、可持續發展的券商更為青睞，其次偏好輕資本型、受股市波動影響小的券商，對資產管理業務、投行業務占比高的券商給予更高估值，對自營占比高的券商給予估值較低。

而內地市場個人投資者貢獻了大部分的成交量，對次新股、并購題材等都可能下重注，也可能偏好業績潛在增長可能性更大的個股，估值水平不會一碗水端平。不過近幾年，隨著滬深港互聯互通的深化，兩地資金也開始交叉影響，A/H價差時有收縮，但長期來看能否持續縮小、縮小到什么程度更為合理等，這些仍需觀察。

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