國信證券：維持新東方-S“優于大市”評級運營效率持續提升

熱點 2024年10月25日 12:40 30 admin

　　國信證券發布研報稱，維持新東方-S（09901）FY2025-2027財年收入預測51.13/64.14/78.93億美元，Non-GAAP凈利潤5.28/7.96/10.93億美元，維持公司“優于大市”評級。該行稱，整體而言，教培行業仍處于高景氣發展階段，優質供給短缺的供需格局仍未改變，該行同樣觀察到公司教育主業利潤率如預期處于上行通道中，國外考培咨詢和高中業務增速雖小幅度降速，但公司也已針對性推出更高性價比產品以應對外部需求變化。

　　國信證券主要觀點如下：

　　FY2025Q1教育收入同增34%，符合預期。

　　FY2025Q1，凈營收14.35億美元，同比+30.5%，若剔除東方甄選影響，實現凈營收12.78億美元，同比+33.5%，符合FY2024Q4季報收入指引（31-34%）；Non-GAAP經營利潤3.00億美元，同比+22.6%，Non-GAAP經營利潤率20.9%，同比-1.9pct，剔除東方甄選影響經營利潤率為24%，同比+2.2pct，系收入擴張帶來規模效應體現；Non-GAAP歸母凈利潤2.65億美元，同比+39.85%，優于彭博一致預期（+36.08%）。

　　教育新業務增長強勁，海外&高中增速穩健。

　　FY2025Q1，留學考培/咨詢業務分別同比+18.8%/20.7%，延續上季度（+18%）的穩健表現；國內大學生培訓業務收入同增約30%，增速環比F24Q4（+16%）提速明顯；高中培訓收入同比增約21.0%，環比24Q4（+27%）有所降速，預計系部分高端產品需求有所承壓所致；教育新業務收入同增49.8%延續強勁增長，期內非學科素養業務培訓人次為48.4萬/+10.5%，學習機訂閱用戶人數達32.3萬人/+78.5%，素養培訓人次增速環比降速（+39.1%）系部分招生提前至24Q4季度以及內部轉化為學習機用戶所致；電商業務同增約10%，2024年7月子公司東方甄選正式出售“與輝同行”；文旅收入約0.9億美元，旺季支撐下已盈利。

　　維持全年20-25%產能擴張預期。

　　截至報告期末，公司學校及學習中心數量達到1089間/+37%，季度環比凈增64間，維持全年20-25%產能擴張指引。FY2025Q2教育收入預計同增25-28%。公司預計FY2025Q2實現收入8.51-8.72億美元，同比增25-28%。該行分析二季度公司教育新業務與國內大學生有望繼續呈現快速增長，出國業務與高中業務增長仍相對平穩。此外，考慮到二季度為文旅業務傳統淡季，雖教育業務利潤率邊際會繼續改善，但文旅拖累下整體經營利潤率同比預期會有小幅下滑。

　　風險提示：政策趨嚴、行業競爭加劇、業務滲透率提升緩慢、股東減持等。

標簽：國信