【東吳電新】驕成超聲2024年三季報點評：業績拐點已至，新賽道擴拓，打開增長空間

熱點 2024年10月28日 07:00 35 admin

Q3業績符合市場預期。公司24Q1-3營收4.1億元，同降10%，歸母凈利潤0.2億元，同降73%，毛利率51.4%，同減3.2pct，歸母凈利率5.0%，同減11.6pct；其中24Q3營收1.6億元，同環比+52.7％/+33.8％，歸母凈利潤0.2億元，同環比+17%/+262％，毛利率53.6%，同環比-9.9/+9.5pct，歸母凈利率9.2%，同環比-2.9/+5.8pct。

非金屬焊業務占比提升，極耳焊業務占比下降。根據我們測算，Q3看，公司非金屬焊接收入4千萬元，配件耗材收入4千萬元，二者合計占比約50%，線束+IGBT收入4千萬元，極耳焊收入2-3千萬元，鋰電占比降至低位。Q3整體毛利率53.6%，同降9.9pct，由于非金屬焊接占比提升，產品毛利率相對偏低。全年看，我們預計公司收入增長10%+至近6億元，極耳焊收入2億元，耗材收入1.5億元，線束+IGBT收入1億元，同比翻倍增長，非金屬焊接收入5-6千萬元，整體毛利率維持50-55%。

新賽道持續擴拓，打開后續增長空間。新業務看，①高壓線束+IGBT國產化率低，單臺價格和盈利相比極耳焊更高，我們預計毛利率超60%，且耗材用量大、損耗更快。公司已獨家突破120平焊接技術，在快充/高壓端逐漸成熟后，公司產品有望充分收益，目前已獲主流線束廠訂單，24-26年預計翻倍增長；②復合集流體滾焊機已獲頭部鋰電廠訂單，鋁箔滾焊設備24年開啟放量，我們預計出貨2-3gwh，單gwh價值量400萬元，毛利率預計超50%，25年我們預計出貨10gwh+，此外銅箔滾焊設備25年或開啟放量。

研發費用持續投入，經營性現金流偏弱。公司24Q1-3期間費用2億元，同增21%，費用率50.0%，同+12.8pct，其中Q3期間費用0.7億元，同環比+15%/+2%，費用率42.4%，同環比-14.1/-13.1pct；24Q1-3經營性凈現金流-0.8億元，同比轉負，其中Q3經營性現金流-0.02億元，同環比-117%/-85%；24Q1-3資本開支0.3億元，同增29%，其中Q3資本開支0.1億元，同環比+2%/-59%；24Q3末存貨1.7億元，較年初下降24%。

盈利預測與投資評級：考慮到下游需求不及市場預期，我們下修公司24-26年歸母凈利潤至0.4/1.2/2.3億元（此前預期0.6/1.2/2.3億元），同比-44%/+220%/+91%，對應PE 142/45/23x，維持“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期，技術迭代不及預期，原材料價格波動風險。

驕成超聲三大財務預測表

【東吳電新】驕成超聲2024年三季報點評：業績拐點已至，新賽道擴拓，打開增長空間