【東吳電新】藏格礦業2024年三季報點評：碳酸鋰成本優勢顯著，銅礦盈利維持高位

熱點 2024年10月30日 00:00 45 admin

業績符合預期。公司24Q1-3營收23.2億元，同-45%，歸母凈利潤18.7億元，同-37%；其中24Q3營收5.6億元，同環比-60％/-51％，歸母凈利潤5.7億元，同環比-39%/-26％，毛利率33%，同環比-28/-16pct，歸母凈利率102%，同環比+34/+35pct，符合預期。

鋰：Q3產銷符合預期，單噸成本環比下降。24Q1-3碳酸鋰產量9278噸，同增13%，銷量10210噸，同增32%；其中Q3產量3469噸，環增1%，銷量2580噸，環減30%，我們預計全年銷量1.2萬噸+。價格成本方面，24Q1-3碳酸鋰實現營收8.1億元，含稅均價8.9萬元/噸，同減64%，平均銷售成本3.98萬元/噸，同增2.4%；其中Q3營收1.7億元，營業成本0.9億元，含稅均價7.6萬元/噸，環減25%，單噸銷售成本3.5萬元，環減17%，主要受季節因素影響吸附效率等提升。

鉀：Q3受停產檢修影響，產銷量下滑成本抬升。24Q1-3鉀肥產量76萬噸，同減1.3%，銷量71萬噸，同減28%；其中Q3產量23萬噸，環減36%，銷量17萬噸，環減56%，主要受需求較弱及停產檢修的影響。價格成本方面，24Q1-3鉀肥含稅均價2301元/噸，同減15%，平均銷售成本1210元/噸，同增17%；其中Q3含稅均價2415元/噸，環增8%，單噸銷售成本1629元，環增48%，我們預計Q4銷量恢復，成本將有所回落。

銅：Q3產量環比提升，盈利水平維持高位。參股公司巨龍銅業24Q1-3產銅12.2萬噸，銷量12.1萬噸，含稅均價8.7萬元，單噸凈利3.7萬元，實現營收93億元，凈利潤4.3億元，對應投資收益13.6億元，同增34%；其中Q3產銅4.1萬噸，環增5%，含稅均價8.7萬元，環減5%，單噸凈利4.0萬元，環減4%，實現營收32億元，凈利潤16.5億元，對應投資收益5.1億元，環增1%。公司預計巨龍二期改擴建項目26年Q1試生產，達產后銅年產量將提高至30-35萬噸。

Q3經營性現金流下降，資本開支放緩。公司24Q1-3期間費用率8.5%，同+2.5pct，其中Q3費用率12%，同環比+7/+7pct；24Q1-3經營性凈現金流6億元，同-73%，其中Q3為2.6億元，同環比-74%/-56%；24Q1-3資本開支0.9億元，同-63%，其中Q3資本開支0.3億元，同環比-68%/-29%。

盈利預測與投資評級：由于公司降本成效顯著，且銅礦利潤貢獻超預期，我們上調公司2024-2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母凈利潤25.4/27.3/42.6億元（原預期為22.7/24.9/34.1億元），同比-26%/+7%/+56%，對應24-26年18x/17x/11xPE，維持“買入”評級。

風險提示：產能釋放不及預期，需求不及預期。

藏格礦業三大財務預測表

【東吳電新】藏格礦業2024年三季報點評：碳酸鋰成本優勢顯著，銅礦盈利維持高位