21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者肖夏 重慶報(bào)道

　　個(gè)位數(shù)的增長也很難保證了。

　　1月末至2月上旬，帝亞吉?dú)W、保樂力加、人頭馬君度、LVMH紛紛披露了最新一份財(cái)報(bào)。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理注意到，烈酒巨頭業(yè)績普遍下滑。除了帝亞吉?dú)W有機(jī)口徑銷售額實(shí)現(xiàn)了1%的正增長，無論報(bào)表口徑還是有機(jī)口徑，保樂力加、人頭馬君度、LVMH的葡萄酒與烈酒業(yè)務(wù)的收入、利潤都出現(xiàn)了下跌。其中LVMH的葡萄酒與烈酒業(yè)務(wù)的經(jīng)常性凈利潤同比大降三成以上。

　　財(cái)報(bào)出爐后，帝亞吉?dú)W、保樂力加、人頭馬君度紛紛放棄披露或調(diào)低了業(yè)績目標(biāo)。

　　由于主要市場消費(fèi)持續(xù)降溫，疊加近年國際市場通脹的影響，全球烈酒消費(fèi)近兩年增長乏力。反映到股價(jià)上，相比五年前，帝亞吉?dú)W、保樂力加股價(jià)都下跌了三成以上，人頭馬君度股價(jià)下跌了一半以上。

　　各家國際酒企原本預(yù)期業(yè)績能逐步止跌、重回增長，但隨著國際貿(mào)易形勢進(jìn)一步復(fù)雜化，中美等核心市場的關(guān)稅政策成為影響業(yè)績的關(guān)鍵變量。

　　今年初，美國總統(tǒng)特朗普上任后提出對(duì)墨西哥、加拿大出口至美國的產(chǎn)品征收關(guān)稅（目前暫緩執(zhí)行），并多次表態(tài)會(huì)很快對(duì)歐盟出口至美國的產(chǎn)品加征關(guān)稅。一旦成真，大量非美國產(chǎn)的酒類產(chǎn)品都將被囊括其中，各大酒業(yè)巨頭的業(yè)績都將將受到會(huì)直接影響。

　　而另一大核心市場中國繼續(xù)增長乏力，導(dǎo)致亞太成為多家酒企表現(xiàn)最差的業(yè)務(wù)區(qū)域。中國是國際酒企的核心市場之一，但消費(fèi)情緒持續(xù)低迷和反傾銷關(guān)稅未解除的雙重影響，將會(huì)持續(xù)影響國際酒企的全年業(yè)績。

　　中國市場集體低迷

　　雖然報(bào)表周期、數(shù)據(jù)口徑不同，國際酒企的最新業(yè)績都一樣不好看。

　　春節(jié)期間，帝亞吉?dú)W披露了2025財(cái)年上半年（即2024年下半年）的業(yè)績。去年下半年，帝亞吉?dú)W凈銷售額109.01億美元（超過人民幣790億元），同比下降0.6%（有機(jī)增長1%）；營業(yè)利潤31.55億美元（超過人民幣220億元），同比下降4.9%（有機(jī)下降1%），銷量同比下滑1%。

　　在帝亞吉?dú)W全球五大業(yè)務(wù)區(qū)域中，亞太市場跌幅最大，去年凈銷售額同比有機(jī)下降3%，扣非營業(yè)利潤同比有機(jī)下降6%。帝亞吉?dú)W去年在亞太市場的整體銷量是增長的，但主要是印度和日韓市場表現(xiàn)較好，其他市場的凈銷售額全部出現(xiàn)下滑，其中第二大市場大中華區(qū)下滑4%。

　　其中尊尼獲加（Johnnie Walker）在亞太市場的凈銷售額下滑了12%。值得一提的是，帝亞吉?dú)W控股的水井坊2024年?duì)I收、盈利、銷量都保持了增長。競爭對(duì)手保樂力加的情況類似。保樂力加2月6日披露的25財(cái)年上半財(cái)年（即2024年下半年）財(cái)報(bào)顯示，半年銷售額為61.76億歐元（人民幣超過460億元），同比下滑6%（有機(jī)下滑4%），經(jīng)常性營業(yè)利潤19.85億歐元（人民幣超過140億元），同比下滑7%（有機(jī)下滑2%）。

　　在保樂力加全球三大業(yè)務(wù)區(qū)域中，亞太市場表現(xiàn)同樣是最差的，去年下半年凈銷售額有機(jī)下滑5%。

　　尤其是中國市場，去年凈銷售額有機(jī)同比下滑25%，是幾大市場中跌幅最大的，其中馬爹利、皇家禮炮出現(xiàn)了顯著下滑，從早期跡象來看蛇年春節(jié)需求疲軟，預(yù)計(jì)整個(gè)財(cái)年會(huì)出現(xiàn)更大的跌幅。

　　奢侈品龍頭LVMH發(fā)布的2024年財(cái)報(bào)顯示，其葡萄酒與烈酒業(yè)務(wù)版塊實(shí)現(xiàn)收入58.62億歐元，同比下滑11%（有機(jī)下滑8%）；營業(yè)利潤13.56億歐元，同比大幅下滑約36%，再次成為整個(gè)集團(tuán)表現(xiàn)最差的板塊。LVMH在財(cái)報(bào)中除了提到后疫情時(shí)代對(duì)香檳、干邑的消費(fèi)需求恢復(fù)“正常化”，也明確提及中國市場環(huán)境面臨挑戰(zhàn)，比如軒尼詩就受到中國需求疲軟的影響。

　　人頭馬君度春節(jié)期間披露了2024-2025財(cái)年三季報(bào)（即2024年4月至12月的業(yè)績），9個(gè)月內(nèi)共實(shí)現(xiàn)銷售額7.88億歐元（接近人民幣60億元），同比下滑17.7%（有機(jī)下滑17.8%）。其中最近一個(gè)季度跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，報(bào)表和有機(jī)口徑的跌幅都超過20%。分區(qū)域來看，去年四季度中國大陸市場繼續(xù)出現(xiàn)了兩位數(shù)跌幅。

　　各家酒企將在中國市場的下滑主要?dú)w因于大環(huán)境和消費(fèi)情緒，但同時(shí)也指出仍然有一些亮點(diǎn)。

　　比如保樂力加將中國市場的表現(xiàn)歸因于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨持續(xù)挑戰(zhàn)、消費(fèi)需求疲軟，但同時(shí)其提到其在中國的市場份額是增加的。

　　人頭馬君度首席財(cái)務(wù)官Luca Marotta在財(cái)報(bào)電話會(huì)上提到，人頭馬君度去年四季度在中國電商渠道的銷售額實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)左右的增長，主要受益于“雙十一”“超級(jí)品牌日”等促銷活動(dòng)。

　　美國關(guān)稅利空風(fēng)險(xiǎn)未解

　　除了核心市場需求疲軟，關(guān)稅政策是另一大利空。

　　去年四季度，中國開始針對(duì)歐盟產(chǎn)的白蘭地實(shí)施臨時(shí)反傾銷關(guān)稅，直接影響保樂力加的馬爹利、LVMH的軒尼詩、人頭馬君度的人頭馬等知名干邑在中國市場的業(yè)績。保樂力加就在財(cái)報(bào)中表示，中國對(duì)干邑的關(guān)稅舉措影響將在2025下半財(cái)年也就是今年上半年產(chǎn)生明顯影響。

　　不過中國關(guān)稅的影響并不是酒業(yè)巨頭們最擔(dān)心的，因?yàn)檫@一政策前期鋪墊多個(gè)月，渠道也有一定的提前進(jìn)貨對(duì)沖，市場已經(jīng)消化了很大一部分影響。

　　更讓他們擔(dān)心的是美國還未落下的大棒，其影響會(huì)有多大目前還無法準(zhǔn)確預(yù)期。

　　美國新任總統(tǒng)特朗普上任后，率先對(duì)鄰國加拿大、墨西哥出口至美國的產(chǎn)品提出加征25%關(guān)稅。雖然對(duì)加拿大、墨西哥的關(guān)稅已經(jīng)暫緩一個(gè)月實(shí)施，市場仍然擔(dān)心后續(xù)動(dòng)作。此外，特朗普上任前后也多次提出將會(huì)對(duì)歐盟出口至美國的產(chǎn)品加征關(guān)稅，這一風(fēng)險(xiǎn)也尚未解除。

　　針對(duì)墨西哥、加拿大產(chǎn)品的關(guān)稅如果正式實(shí)施，全球布局的國際酒企多少都會(huì)受到影響。以頭號(hào)烈酒巨頭帝亞吉?dú)W為例，其在美國市場將近一半的凈銷售額都是非美國產(chǎn)品推動(dòng)的，比如墨西哥的龍舌蘭占到其11%左右的銷售額，此外加拿大的威士忌產(chǎn)品占到6%。

　　而美國針對(duì)歐盟進(jìn)口產(chǎn)品的關(guān)稅目前還沒有明確的消息，如果執(zhí)行，打擊面只會(huì)更大，因?yàn)楦鞔缶茦I(yè)巨頭都有大量歐盟產(chǎn)的烈酒、葡萄酒產(chǎn)品。

　　由于潛在關(guān)稅的影響，帝亞吉?dú)W在披露財(cái)報(bào)的同時(shí)宣布取消其連續(xù)多年公布的中期業(yè)績指引。按照此前的規(guī)劃，帝亞吉?dú)W預(yù)期未來多年的凈銷售額平均要實(shí)現(xiàn)5%至7%的有機(jī)漲幅。

　　保樂力加、人頭馬君度雙雙下調(diào)了整個(gè)財(cái)年的業(yè)績預(yù)期。人頭馬君度預(yù)計(jì)2024-2025財(cái)年全年的凈銷售額跌幅將更接近于預(yù)期的下限（-18%）。保樂力加預(yù)計(jì)2025財(cái)年凈銷售額將出現(xiàn)低個(gè)位數(shù)跌幅，其原預(yù)計(jì)2025財(cái)年凈銷售額會(huì)恢復(fù)增長，2027年至2029年的凈銷售額中期漲幅也因此有所下調(diào)。

　　對(duì)于保樂力加下調(diào)后的全年業(yè)績展望，有機(jī)構(gòu)依舊報(bào)以懷疑態(tài)度。巴克萊的分析就認(rèn)為，如果中國針對(duì)歐盟產(chǎn)白蘭地的反傾銷關(guān)稅今年沒有調(diào)整，同時(shí)美國也可能加征關(guān)稅，很難看出公司全年業(yè)績達(dá)標(biāo)的可能性。