事件：公司發布2025 年半年報。1）業績：2025H1 公司實現營收16.8 億元，同比-4.7%，歸母凈利18.0 億元，同比+38.8%，扣非歸母凈利18.1 億元，同比+41.6%。　　單季度看，25Q2 實現營收11.3 億元，同比-1.9%，環比+103.9%，歸母凈利10.5 億元，同比+37.2%，環比+40.9%，扣非歸母凈利10.6 億元，同比+51.3%，環比+41.1%。業績符合前期業績預告；2）分紅：2025H1 擬每10 股派發現金紅利10 元，現金分紅15.7億元，分紅率87.1%，同比大幅提升。　　鋰：Q2 銷量環比增加，成本優勢顯著。1）量：25H1 碳酸鋰產量0.52 萬噸，銷量0.45 萬噸，分別完成全年目標的47.0%、40.6%。其中Q2 產量0.30 萬噸，環比增加0.08萬噸，銷量0.30 萬噸，環比增加0.15 萬噸；2）價：25H1 國內電池級碳酸鋰均價7.0 萬元，其中Q2 均價6.5 萬元，環比-13.0%。25H1 公司碳酸鋰含稅售價6.7 萬元，折扣系數約96%；3）本&利：25H1 單噸營業成本4.1 萬元，同比基本持平，成本優勢顯著，鋰板塊貢獻凈利潤0.49 億元。　　鉀：Q2 銷量大幅提升+價增本降，業績超預期。1）量：25H1 氯化鉀產量48.5 萬噸，銷量53.6 萬噸，分別完成全年目標的48.5%、56.4%。其中Q2 產量32.6 萬噸，環比增加16.6 萬噸，銷量35.7 萬噸，環比增加17.9 萬噸，Q2 銷售大幅恢復；2）價：　　25H1 兩俄減產疊加國內大合同價落地，鉀肥價格保持強勢，公司氯化鉀平均含稅售價2845 元，同比增加25.6%；3）本&利：25H1 單噸營業成本996 元，同比下降7.4%，我們預計主要由于綠色礦山投入同比下降，毛利率61.8%，同比增加13.6pct。　　銅：產量增加成本下降，單位盈利再創新高。1）量：25H1 巨龍銅業礦產銅產量9.3萬噸，同比增加1.2 萬噸，銷量9.3 萬噸，其中Q2 產銷均4.6 萬噸，環比基本持平；2）價：25Q2 LME 銅價9464 美元/噸，環比+0.5%，鉬精礦價格35.8 萬元/噸，環比+1.9%；3）利：25H1 巨龍實現凈利潤41.1 億元，單噸銅凈利4.4 萬元，其中Q2 凈利潤21.3億，單噸銅凈利4.6 萬元，環比增加0.3 萬元，盈利水平再創新高，我們預計主要由于礦山銅鉬收率持續提升，降本效果明顯；4）投資收益：25H1 巨龍貢獻投資收益12.6 億元，其中Q2 為6.5 億元，環比增加0.4 億元。　　碳酸鋰停產事件：2025 年7 月16 日，海西州政府因公司察爾汗鹽湖采礦權開發礦種中只含鉀、不含鋰，責令公司碳酸鋰產線停產。公司鉀肥生產產生的尾鹵氯化鋰濃度120-260mg/L，明顯低于氯化鋰最低工業品位300mg/L，按照《礦產資源綜合勘查評價規范》，公司察爾汗礦區鋰資源不能單獨圈定礦體，可以綜合利用。2017 年公司啟動超低濃度含鋰鹵水提鋰研發工作，2021 年獲得成功。根據《中華人民共和國礦產資源法》，采礦權人在開采主礦種的同時，對具有工業價值的共生和伴生礦產應當綜合開采，綜合利用，防止浪費。公司正有序推進采礦證變更與續期，并積極與監管部門溝通礦權事件。　　投資建議：鉀鋰銅三輪驅動，成長空間大，鹽湖提鋰成本優勢顯著，巨龍二三期擴產項目如期推進，紫金入主，項目進度或超預期，我們預計公司2025-2027 年歸母凈利35.6、60.8、79.3 億元，對應8 月1 日收盤價的PE 為20、12 和9 倍，維持“推薦”評級。　　風險提示：鋰價超預期下跌，項目進度不及預期。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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