財(cái)通證券：把握降息窗口友好期

熱點(diǎn) 2024年09月22日 23:40 34 admin

　　延續(xù)降息交易策略，黃金+新興成長(zhǎng)+順周期。9 月18 日美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50Bp，將全球市場(chǎng)從宏觀不確定性窗口推向宏觀友好窗口：全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行路徑清晰，全球經(jīng)濟(jì)有望在非常規(guī)降息的推動(dòng)下更快復(fù)蘇。回歸國(guó)內(nèi)，內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)政策延續(xù)，貨幣政策空間被打開(kāi)，地產(chǎn)加碼寬松，市場(chǎng)情緒有望從低點(diǎn)修復(fù)。當(dāng)前主要配置降息交易策略——受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的資產(chǎn)：1）黃金，歷次降息勝率賠率較高；2）新興市場(chǎng)（尤其成長(zhǎng)），港股恒生科技表現(xiàn)優(yōu)異，人民幣匯率和海外中資股繼續(xù)回升；3）順經(jīng)濟(jì)周期資產(chǎn)，聯(lián)儲(chǔ)降息超預(yù)期令市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)更快復(fù)蘇，商品和周期板塊提前躁動(dòng)。此外建議關(guān)注“美股—A 股映射”策略，今年上半年部分美股個(gè)股能夠指引A 股個(gè)股表現(xiàn)，涉及美國(guó)地產(chǎn)鏈、工程機(jī)械鏈、油服鏈、海運(yùn)鏈、AI 算力鏈、消費(fèi)電子鏈，以及石油、銅、油運(yùn)、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、存儲(chǔ)芯片等等；可以將各鏈條海外龍頭個(gè)股作為投資信號(hào)加以關(guān)注。

　　中美宏觀政策友好期。美聯(lián)儲(chǔ)降息前夕的7-8 月，全球宏觀和市場(chǎng)處在高度不確定性之中，各類資產(chǎn)波動(dòng)加劇、表現(xiàn)欠佳；而隨著9 月18 日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議拉開(kāi)降息周期序幕，全球宏觀和市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)啟動(dòng)，進(jìn)入友好窗口期。

　　1）海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50Bp 呵護(hù)“軟著陸”。鮑威爾采取了“非常規(guī)降息+中期表態(tài)謹(jǐn)慎”的策略，一方面應(yīng)對(duì)短期就業(yè)數(shù)據(jù)壓力，另一方面通過(guò)快速降息加快經(jīng)濟(jì)回升，同時(shí)控制后續(xù)市場(chǎng)降息預(yù)期。從Fed Watch 來(lái)看，至年底進(jìn)一步降息的概率仍大。美國(guó)降息打開(kāi)了全球貨幣政策空間，各國(guó)央行或停止加息、或進(jìn)入降息周期。從市場(chǎng)反映來(lái)看，降息后資產(chǎn)既反映寬松也反映復(fù)蘇（9 月18 日-9 月20 日）：2 年美債利率下行、美元指數(shù)回落、黃金/銅/原油普漲、標(biāo)普500/納指/MSCI 新興市場(chǎng)均有所表現(xiàn)。

　　2）國(guó)內(nèi)方面，盡管沒(méi)有下調(diào)LPR，但政策預(yù)期開(kāi)始演繹。9 月20 日1 年期和5 年期LPR 未如市場(chǎng)預(yù)期、在聯(lián)儲(chǔ)降息后跟隨下調(diào)，可能是受制于銀行凈息差壓力。但利率層面，寬松預(yù)期已經(jīng)發(fā)酵，8 月以來(lái)2 年和10 年國(guó)債利率分別下行14、11Bp，后續(xù)可能短端先下行、長(zhǎng)端再下行。地產(chǎn)政策也在進(jìn)一步寬松之中，充分賦予城市地產(chǎn)調(diào)控自主權(quán)、北京取消普宅和非普宅標(biāo)準(zhǔn)。

　　延續(xù)降息交易策略。降息交易策略的核心是圍繞無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行展開(kāi)。

　　1）機(jī)會(huì)一：黃金。1982 年以來(lái)6 次降息黃金除1984 年以往都走強(qiáng)；參考2019年宏觀情形，降息前后3 個(gè)月倫敦金現(xiàn)分別上漲10.2%、7.0%。

　　2）機(jī)會(huì)二：新興市場(chǎng)（尤其成長(zhǎng)）。我們?cè)凇逗Ｍ庵袊?guó)資產(chǎn)走強(qiáng)有望帶動(dòng)A 股回暖0928》匯報(bào)過(guò)，內(nèi)需政策加碼+海外環(huán)境友好，人民幣匯率、恒生指數(shù)、恒生科技、中概股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，已經(jīng)大幅跑贏A 股，未來(lái)A 股有望補(bǔ)漲。

　　3）機(jī)會(huì)三：順經(jīng)濟(jì)周期資產(chǎn)。由于本次降息幅度超預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠更快地回升，因此順經(jīng)濟(jì)周期資產(chǎn)也開(kāi)始躁動(dòng)，從商品到股市都有表現(xiàn)。

　　關(guān)注“美股—A 股映射”策略。參考今年上半年經(jīng)驗(yàn)，美股部分周期股和成長(zhǎng)股，對(duì)于國(guó)內(nèi)商品和出海股票具有極強(qiáng)指示意義，我們梳理其中核心映射：

　　1）美國(guó)地產(chǎn)鏈，霍頓房屋->巨星科技。2）工程機(jī)械鏈，卡特彼勒->A 股工程機(jī)械。3）油服鏈，貝克修斯->杰瑞股份。4）海運(yùn)鏈，馬士基->中遠(yuǎn)海控。5）AI 算力鏈，英偉達(dá)->中際旭創(chuàng)。6）消費(fèi)電子鏈，蘋果->A 股消費(fèi)電子。7）其他不限于：石油、銅、油運(yùn)、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、存儲(chǔ)芯片等等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。

標(biāo)簽：財(cái)通