中金：維持騰訊控股“跑贏行業(yè)”評級目標價468港元

熱點 2024年10月10日 12:20 31 admin

　　中金發(fā)布研究報告稱，維持騰訊控股（00700）“跑贏行業(yè)”評級，2024/2025年收入預測不變，由于宏觀帶來的收入結(jié)構(gòu)影響，分別下調(diào)2024年/2025年Non-IFRS凈利潤2.5%和3.4%至2，180億元/2，491億元，目標價468港元。該行更新對騰訊的追蹤，公司的游戲業(yè)務(wù)下半年或出現(xiàn)較快增長，同時公司維持高質(zhì)量的利潤率改善和積極的股東回報。

　　中金主要觀點如下：

　　游戲業(yè)務(wù)下半年確定性加速增長。

　　該行預計，3Q24騰訊海外游戲增速為11%，主要基于子公司Supercell旗下老游戲改版以及《PUBGM》等常青游戲良好的流水表現(xiàn)帶來的長期收入攤銷效應(yīng)。而國內(nèi)游戲方面，該行認為3Q24主要依賴于《DNF》手游流水逐步確認到收入的增量，此前5月上線的《DNF》手游連續(xù)兩月占據(jù)iOS暢銷榜榜首；端游部分，《Valorant》國服存在較強的流水表現(xiàn)。此外，7月暑期騰訊上線《極品飛車》手游，9月上線《三角洲行動》（PC及移動端），該行認為后續(xù)亦能貢獻小幅收入增量。綜合以上因素，該行預計騰訊游戲收入下半年進入快速增長期，該行預計騰訊整體游戲收入3Q24/4Q24同比增長14%/19%。

　　廣告業(yè)務(wù)、FBS業(yè)務(wù)收入短期受宏觀影響。

　　廣告業(yè)務(wù)：視頻號作為主要催化騰訊廣告收入的增量因素，隨著幾年來連續(xù)增長導致的基數(shù)效應(yīng)變化，貢獻的同比增速已不如此前。此外，去年3Q騰訊整體廣告增長基數(shù)不低，疊加3Q24整體宏觀態(tài)勢并未出現(xiàn)明顯邊際大幅好轉(zhuǎn)，故該行預計3Q24廣告收入同比增速放緩至15%。FBS（金融和企業(yè)服務(wù)）：目前企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)依賴云業(yè)務(wù)自研產(chǎn)品、視頻號電商技術(shù)服務(wù)費成為FBS業(yè)務(wù)中收入同比增速更快的業(yè)務(wù)，該行預計3Q24企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長12%；金融業(yè)務(wù)3Q24仍面臨商業(yè)支付份額滲透率較高、宏觀環(huán)境未見明顯轉(zhuǎn)折等態(tài)勢，該行預計其收入同比增速僅為1%。

　　利潤率仍處于改善周期。

　　該行認為，今年騰訊收入依靠游戲收入基本平抑廣告及FBS業(yè)務(wù)的宏觀波動效應(yīng)，整體收入增速穩(wěn)健；而利潤方面，騰訊依賴高毛利業(yè)務(wù)的確定性增長以及費用端的謹慎，維持主業(yè)毛利層面、經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤層面的確定性增長。該行預計3Q24收入同比增長9%，毛利率為56.5%，預計Non-IFRS營業(yè)利潤同比增長16%。該行認為騰訊業(yè)務(wù)壁壘高，且業(yè)務(wù)多元化足以抵抗宏觀周期，利潤率仍有改善空間，疊加全年豐厚的回購和分紅等股東回報，仍是板塊基本面確定性最強的公司之一。此外，若后續(xù)宏觀改善，騰訊廣告和金融業(yè)務(wù)或有望進一步貢獻業(yè)績彈性。

　　風險

　　宏觀經(jīng)濟不確定性；游戲、增量業(yè)務(wù)不及預期；成本或費用率高于預期。

標簽：中金